华创证券:片仔癀(600436)业绩稳健增长 盈利能力提升,目标价289.8 元,维持“推荐”评级

华创证券:片仔癀(600436)看好公司业绩表现,维持“推荐”评级。考虑到公司主导产品片仔癀提价后销量不及预期,我们调整公司23-25 年归母净利润预测为29.1/34.9/43.4 亿元(原23-25 年归母净利润预测值为32.9/44.5/54.2 亿元),同比增速为+17.8%/19.9%/24.2%。参考历史及可比公司估值情况,给予23 年60 倍目标PE,对应目标价289.8 元,维持“推荐”评级。

事项:

公司发布 2023 年三季报,公司收入为76 亿元(+14.88%),归母净利润为24.05 亿元(+17.16%)。单三季度,公司收入为25.55 亿元(+16.48%),归母净利润为8.64 亿元(+17.03%)。

评论:

公司肝病用药稳健增长,心脑血管用药表现亮眼。前三季度,公司肝病用药实现营收35.62 亿元,同比增长19.84%,其中Q3 实现营收13.11 亿元,同比增长30.74%。前三季度,心脑血管用药实现营收2.4 亿元,同比增长79.34%。

公司于5 月对主导产品片仔癀锭剂进行提价,目前提价对公司业绩的增厚效应已逐步显现,带动肝病用药收入实现稳健增长。公司心脑血管用药核心产品为安宫牛黄丸,今年以来放量显著,终端需求旺盛,预计旺盛的需求具有较强的延续性。

盈利能力有所提升。公司前三季度毛利率为48.45%,同比提升0.8pct,净利率为32.42%,同比提升0.78pct。分板块看,肝病用药毛利率为78.19%(-2.15pct),心脑血管用药毛利率为40%(-7.52pct),主要系原材料涨价所致。前三季度公司销售费用率为4.98%(-0.63pct),管理费用率为3.43%(+0.39pct),研发费用率为2.37%(+0.2pct),费用端较为稳定。

投资建议:看好公司业绩表现,维持“推荐”评级。考虑到公司主导产品片仔癀提价后销量不及预期,我们调整公司23-25 年归母净利润预测为29.1/34.9/43.4 亿元(原23-25 年归母净利润预测值为32.9/44.5/54.2 亿元),同比增速为+17.8%/19.9%/24.2%。参考历史及可比公司估值情况,给予23 年60 倍目标PE,对应目标价289.8 元,维持“推荐”评级。

风险提示:核心产品渗透率提升不达预期。

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