招商证券：片仔癀(600436)我们持续看好公司核心业务片仔癀的产品和品牌优势，提价后有望实现量价齐升，安宫牛黄丸、化妆品等第二曲线有望带来新增长。预计2023-2025 年实现销售收入100.6/118.8/132.8 亿元，同比增长15.7%/18.0%/11.8% ， 归母净利润29.7/36.1/41.0 亿元， 同比增长20.2%/21.6%/13.5%，对应PE 为54/44/39 倍，维持“强烈推荐”评级。
公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司营收76.00 亿元，同比增长14.88%，归母净利润24.05 亿元，同比增长17.16%，扣非归母净利润24.40亿元，同比增长18.39%；其中单Q3 实现营收25.55 亿元，同比增长16.48%，环比增长5.75%，归母净利润8.64 亿元，同比增长17.03%，环比增长12.02%，扣非归母净利润8.6 亿元，同比增长15.89%，环比增长7.07%。
分业务看：核心业务肝病用药增长强劲，前三季度实现营收35.6 亿元，同比增长19.84%，其中Q3 实现营收13.1 亿元，环比增长22.1%；心脑血管用药营收2.4亿元，同比增长79.34%，医药流通营收30.6亿元，同比增长6.88%，下半年化妆品业务逐步发力，前三季度营收4.3 亿元，降幅收窄至6.53%。
片仔癀提价稳步推进，带动公司盈利能力改善。2023 年Q3 是核心产品片仔癀提价后首个完整经营季度，对于公司业绩增厚逐渐体现，Q3 肝病用药毛利率约为79.0%，相比H1 毛利率77.7%提升1.3pct，1-3 季度公司整体毛利率为48.45%，净利率为32.42%，同比提升0.8pct 和0.78pct，单Q3 毛利率为51.19%，净利率为34.33%，同环比均有提升，在原材料价格仍然处于高位背景下，公司通过价格传导有效维持并改善盈利水平。
安宫牛黄丸、化妆品等第二曲线业务展现出经营潜力和韧性。片仔癀牌安宫牛黄丸自2020 年上市以来，展现出较高增长潜力，2023 年前三季度以安牛为核心的心脑血管用药同比增长79.34%，维持高速增长，化妆品业务经营逐渐向好，前三季度实现营收4.31 亿元，毛利率同比提升1.5pct。
维持“强烈推荐”投资评级。我们持续看好公司核心业务片仔癀的产品和品牌优势，提价后有望实现量价齐升，安宫牛黄丸、化妆品等第二曲线有望带来新增长。预计2023-2025 年实现销售收入100.6/118.8/132.8 亿元，同比增长15.7%/18.0%/11.8% ， 归母净利润29.7/36.1/41.0 亿元， 同比增长20.2%/21.6%/13.5%，对应PE 为54/44/39 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场及政策风险、原材料供给、提价效果不及预期、研发失败风险等。