万联证券：片仔癀(600436)公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。根据公司业绩披露和基本面分析，调整盈利预测，预计2023/2024/2025 年收入为105.42 亿元/124.50 亿元/146.49 亿元，对应归母净利润31.38 亿元/37.28 亿元/43.50 亿元，对应EPS5.20 元/股、6.18 元/股、7.21 元/股，对应PE为48.32/40.67/34.85（对应2023 年10 月17 日收盘价251.29 元），维持“买入”评级。
报告关键要素:
2023 年 10 月16 日公司发布三季报。
公司前三季度实现营收 76.00 亿元（+14.88%）、归母净利润24.05 亿元（+17.16%）、扣非归母净利润24.41 亿元（+18.39%）, 经营活动产生的现金流量净额23.80 亿元（-61.44%）；
2023Q3，公司实现营收25.55 亿元（+16.48%）、归母净利润8.64 亿元（+17.03%）、扣非归母净利润8.64 亿元（+ 15.89%）。
投资要点:
肝病用药稳健增长，心脑血管用药低基数下表现亮眼肝病用药2023Q3 实现13.11 亿收入（+30.74%），前三季度实现35.62亿收入（+19.84%），主要是核心单品片仔癀收入增长所致；心脑血管用药2023Q3 实现收入0.45 亿元（+302.39%），前三季度实现2.40 亿元收入（+79.34%），主要是核心单品安宫牛黄丸低基数下高增长所致；
医药工业2023Q3 合计实现13.74 亿收入，同比增长33.46%，2023 年前三季度实现38.52 亿收入，同比增长22.51%。
化妆品业务2023Q3 体量超过上半年一半,同比下滑幅度放缓因为公司化妆品业务分拆上市，业务梳理等原因，化妆品业务2021 年以来收入持续下滑，2022 年和2023H1 分别下滑24.61%和21.91%。2023年前三年季度实现收入4.31 亿元（-6.53%），同比下滑幅度较之前明显放缓；环比看，2023 年前两个季度实现收入2.73 亿元，2023Q3 实现收入1.58 亿元，达到2023 年上半年收入体量的57.77%。
上游成本增加,毛利率同比继续下滑，Q3 环比表现向好肝病用药2023 前三季度和2023Q3 毛利率分别为78.19%（减少2.15 个百分点）和79.01%（减少1.03 个百分点）；
心脑血管用药2023 前三季度和2023Q3 毛利率分别为40%（减少7.52个百分点）和39.34%（减少6.89 个百分点）；化妆品2023 前三季度和2023Q3 毛利率分别为63.15%（增加1.47 个百分点）和62.97%。
可以看出，
同比维度，肝病用药和心脑血管用药毛利率依旧受成本提升影响有所下滑，医药工业2023 年前三季度和2023Q3 毛利率分别合计减少3.11 个百分点和1.92 个百分点；
环比维度，肝病用药Q3 毛利率高于前三季度平均水平，心脑血管用药Q3 毛利率较前三季度水平基本持平。医药工业2023Q3 毛利率水平比前三季度平均水平高出1.81 个百分点。我们认为主要是因为公司核心产品片仔癀具备较强提价权，对抗成本增长能力较强；以及公司新上市产品安宫牛黄丸具备品牌、原材料等多方面优势。
盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。根据公司业绩披露和基本面分析，调整盈利预测，预计2023/2024/2025 年收入为105.42 亿元/124.50 亿元/146.49 亿元，对应归母净利润31.38 亿元/37.28 亿元/43.50 亿元，对应EPS5.20 元/股、6.18 元/股、7.21 元/股，对应PE为48.32/40.67/34.85（对应2023 年10 月17 日收盘价251.29 元），维持“买入”评级。
风险因素：
原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力；研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响；安宫牛黄丸增长不达预期风险：安宫牛黄丸市场存多个品牌，公司产品上市时间较晚