万联证券:片仔癀(600436)核心业务稳健增长、毛利率环比改善,维持“买入”评级

万联证券:片仔癀(600436)公司核心产品片仔癀具备稀缺性,新产品安宫牛黄丸竞争优势明显,化妆品业务表现向好。根据公司业绩披露和基本面分析,调整盈利预测,预计2023/2024/2025 年收入为105.42 亿元/124.50 亿元/146.49 亿元,对应归母净利润31.38 亿元/37.28 亿元/43.50 亿元,对应EPS5.20 元/股、6.18 元/股、7.21 元/股,对应PE为48.32/40.67/34.85(对应2023 年10 月17 日收盘价251.29 元),维持“买入”评级。

报告关键要素:

2023 年 10 月16 日公司发布三季报。

公司前三季度实现营收 76.00 亿元(+14.88%)、归母净利润24.05 亿元(+17.16%)、扣非归母净利润24.41 亿元(+18.39%), 经营活动产生的现金流量净额23.80 亿元(-61.44%);

2023Q3,公司实现营收25.55 亿元(+16.48%)、归母净利润8.64 亿元(+17.03%)、扣非归母净利润8.64 亿元(+ 15.89%)。

投资要点:

肝病用药稳健增长,心脑血管用药低基数下表现亮眼肝病用药2023Q3 实现13.11 亿收入(+30.74%),前三季度实现35.62亿收入(+19.84%),主要是核心单品片仔癀收入增长所致;心脑血管用药2023Q3 实现收入0.45 亿元(+302.39%),前三季度实现2.40 亿元收入(+79.34%),主要是核心单品安宫牛黄丸低基数下高增长所致;

医药工业2023Q3 合计实现13.74 亿收入,同比增长33.46%,2023 年前三季度实现38.52 亿收入,同比增长22.51%。

化妆品业务2023Q3 体量超过上半年一半,同比下滑幅度放缓因为公司化妆品业务分拆上市,业务梳理等原因,化妆品业务2021 年以来收入持续下滑,2022 年和2023H1 分别下滑24.61%和21.91%。2023年前三年季度实现收入4.31 亿元(-6.53%),同比下滑幅度较之前明显放缓;环比看,2023 年前两个季度实现收入2.73 亿元,2023Q3 实现收入1.58 亿元,达到2023 年上半年收入体量的57.77%。

上游成本增加,毛利率同比继续下滑,Q3 环比表现向好肝病用药2023 前三季度和2023Q3 毛利率分别为78.19%(减少2.15 个百分点)和79.01%(减少1.03 个百分点);

心脑血管用药2023 前三季度和2023Q3 毛利率分别为40%(减少7.52个百分点)和39.34%(减少6.89 个百分点);化妆品2023 前三季度和2023Q3 毛利率分别为63.15%(增加1.47 个百分点)和62.97%。

可以看出,

同比维度,肝病用药和心脑血管用药毛利率依旧受成本提升影响有所下滑,医药工业2023 年前三季度和2023Q3 毛利率分别合计减少3.11 个百分点和1.92 个百分点;

环比维度,肝病用药Q3 毛利率高于前三季度平均水平,心脑血管用药Q3 毛利率较前三季度水平基本持平。医药工业2023Q3 毛利率水平比前三季度平均水平高出1.81 个百分点。我们认为主要是因为公司核心产品片仔癀具备较强提价权,对抗成本增长能力较强;以及公司新上市产品安宫牛黄丸具备品牌、原材料等多方面优势。

盈利预测与投资建议:公司核心产品片仔癀具备稀缺性,新产品安宫牛黄丸竞争优势明显,化妆品业务表现向好。根据公司业绩披露和基本面分析,调整盈利预测,预计2023/2024/2025 年收入为105.42 亿元/124.50 亿元/146.49 亿元,对应归母净利润31.38 亿元/37.28 亿元/43.50 亿元,对应EPS5.20 元/股、6.18 元/股、7.21 元/股,对应PE为48.32/40.67/34.85(对应2023 年10 月17 日收盘价251.29 元),维持“买入”评级。

风险因素:

原材料供给不足风险:资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战,未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力;研发不达预期风险:公司布局多个在研新药,产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性,具有周期长、环节多、风险高等特点,容易受到某些不可预测因素的影响;安宫牛黄丸增长不达预期风险:安宫牛黄丸市场存多个品牌,公司产品上市时间较晚

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