国金证券:片仔癀(600436)经营稳健 安宫牛黄丸实现高增长,维持公司“增持”评级

国金证券:片仔癀(600436)我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润30. 9 亿元(+25%)、38.7 亿元(+25%)、47.3 亿元(+22%)。维持公司“增持”评级。

业绩简评

2023 年10 月16 日,公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度,公司实现收入76.0 亿元,同比+14.88%;归母净利润24.0亿元,同比+17.16%;扣非归母净利润24.4 亿元,同比+18.39%。

单季度来看,公司2023Q3 实现收入25.5 亿元,同比+16.48%;归母净利润8.6 亿元,同比+17.03%;扣非归母净利润8.6 亿元,同比+15.89%。

经营分析

心脑血管增速亮眼。2023 年前三季度,医药制造业实现收入38.5亿,同比+22.51%;医药流通业实现收入30.6 亿,同比+6.88%;化妆品实现收入4.3 亿,同比-6.53%。医药制造业中,肝病用药实现收入35.6 亿,同比+19.84%;心脑血管用药实现收入2.4 亿,同比+79.34%。心脑血管用药的高增速主要受益于安宫牛黄丸的快速放量。2020 年,片仔癀收购龙晖药业51%股权,获得安宫牛黄丸相关文号,目前片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香(体培牛黄)品规】均已成功推向市场。安宫牛黄丸市场潜力大,有望成为公司新的增长引擎。

医药制造业毛利率承压。毛利率方面,2023 年前三季度,公司综合毛利率为48.45%,同比+0.80pct。医药制造业毛利率为75.24%,同比-3.11pct;医药流通业毛利率为15.83%,同比+2.52pct;化妆品业毛利率为63.15%,同比+1.47pct。在医药制造业中,肝病用药毛利率为78.19%,同比-2.15pct;心脑血管用药毛利率为40.00%,同比-7.52pct。整体来看,医药制造业毛利率承压,肝病用药和心脑血管用药的毛利率均有一定下滑。我们认为医药制造业毛利率下降主要受到中药原材料涨价影响,随着中药原材料市场供需的逐步平衡,医药制造业毛利率有望回升。

盈利预测、估值与评级

我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润30. 9 亿元(+25%)、38.7 亿元(+25%)、47.3 亿元(+22%)。维持公司“增持”评级。

风险提示

提价过高导致销量增速下滑风险;公司化妆品业务发展低于预期风险;原材料供给及价格变动风险;新建渠道发力不及预期风险;子公司上市不及预期风险。

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