国金证券：片仔癀(600436)我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润30. 9 亿元（+25%）、38.7 亿元（+25%）、47.3 亿元（+22%）。维持公司“增持”评级。
业绩简评
2023 年10 月16 日，公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现收入76.0 亿元，同比+14.88%；归母净利润24.0亿元，同比+17.16%；扣非归母净利润24.4 亿元，同比+18.39%。
单季度来看，公司2023Q3 实现收入25.5 亿元，同比+16.48%；归母净利润8.6 亿元，同比+17.03%；扣非归母净利润8.6 亿元，同比+15.89%。
经营分析
心脑血管增速亮眼。2023 年前三季度，医药制造业实现收入38.5亿，同比+22.51%；医药流通业实现收入30.6 亿，同比+6.88%；化妆品实现收入4.3 亿，同比-6.53%。医药制造业中，肝病用药实现收入35.6 亿，同比+19.84%；心脑血管用药实现收入2.4 亿，同比+79.34%。心脑血管用药的高增速主要受益于安宫牛黄丸的快速放量。2020 年，片仔癀收购龙晖药业51%股权,获得安宫牛黄丸相关文号，目前片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】均已成功推向市场。安宫牛黄丸市场潜力大，有望成为公司新的增长引擎。
医药制造业毛利率承压。毛利率方面，2023 年前三季度，公司综合毛利率为48.45%，同比+0.80pct。医药制造业毛利率为75.24%，同比-3.11pct；医药流通业毛利率为15.83%，同比+2.52pct；化妆品业毛利率为63.15%，同比+1.47pct。在医药制造业中，肝病用药毛利率为78.19%，同比-2.15pct；心脑血管用药毛利率为40.00%，同比-7.52pct。整体来看，医药制造业毛利率承压，肝病用药和心脑血管用药的毛利率均有一定下滑。我们认为医药制造业毛利率下降主要受到中药原材料涨价影响，随着中药原材料市场供需的逐步平衡，医药制造业毛利率有望回升。
盈利预测、估值与评级
我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润30. 9 亿元（+25%）、38.7 亿元（+25%）、47.3 亿元（+22%）。维持公司“增持”评级。
风险提示
提价过高导致销量增速下滑风险；公司化妆品业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。