招商证券:片仔癀(600436)以片仔癀为核心 安牛、化妆品等业务共举,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级

招商证券:片仔癀(600436)预计2023-2025 年公司将实现营收101.9/121.3/136.8亿元,归母净利润29.3/35.7/40.8 亿元,同比增长18.4%/22.0%/14.2%,对应PE 为57/47/41 倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

片仔癀是兼具高稀缺性和深护城河的中华老字号企业,核心产品片仔癀锭剂传承500 余年,是国家级中药保护品种,处方和工艺受国家秘密保护,增长稳健,同步打造安宫牛黄丸新增长极,做强化妆品及日化业务,推动公司经营增长。

对于片仔癀锭剂,从供需、量价维度分析,预计长期仍有较大空间。

供需:供给有限,需求旺盛。1)需求:保肝护肝药用需求仍大,保健应用更加广泛。随着国内饮酒人群增加以及肥胖率上升,以ALD、NAFLD和DILI 为代表的非病毒性肝病发病率提升,使用中成药保肝护肝患者人群增加,基于片仔癀可靠功效,使用范围逐渐由“治疗”属性向“保健”属性拓展,延伸至高端消费品领域;2)供给:受制作工艺及原材料限制,每年供给有限。片仔癀传统制造工艺被列入国家非物质文化遗产,受国家绝密保护,所用的麝香、蛇胆等中药材采购需获得国家行政许可,严格执行配额供给,天然牛黄则属于稀缺贵细中药材,获取有限,直接造成片仔癀短期内难以实现大规模供应。

量价:供求紧张促进片仔癀维持量价齐升趋势。1)价格:产品认知高+稀缺性是片仔癀具有提价权的基础。复盘历史,片仔癀系列产品完成多次提价,2023 年5 月将锭剂零售价格由590 元/粒提升至760 元/粒,出厂价同步上调170 元/粒,凸显公司定价权优势;2)量:预计两大需求共同推动量长期维持稳健增长。在药用及保健两大需求共同推动下,片仔癀销售量增长韧性强,近400 家片仔癀体验馆+战略连锁+线上渠道多重布局。

安宫牛黄丸:构建公司第二成长曲线。收购龙晖药业后,公司在2020 及2022年分别推出双天然安宫牛黄丸和单天然安宫牛黄丸,借助片仔癀品牌及渠道优势实现快速放量,成为公司重点打造的新增长极。

日化&医药流通:积极推动化妆品公司分拆上市,为其单独发展谋求更多资源;商业板块精耕福建,布局全国,盈利能力稳步提升。

盈利预测与投资建议:预计2023-2025 年公司将实现营收101.9/121.3/136.8亿元,归母净利润29.3/35.7/40.8 亿元,同比增长18.4%/22.0%/14.2%,对应PE 为57/47/41 倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:市场及政策风险、原材料供给、市场推广、研发失败风险等。

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