海通证券：片仔癀(600436)我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为30.83 亿元、38.12亿元、45.27 亿元，同比分别增长24.7%、23.6%、18.8%。公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性，终端需求旺盛，其他产品的潜力也逐步开始释放，参考可比公司，我们给予公司2023 年52-62X PE，对应合理价值区间为265.73-316.83 元，维持“优于大市”评级。
事件：公司公告2023 年中报，实现营业收入50.45 亿元（+14.08%），归母净利润15.41 亿元（+17.23%），扣非归母净利润15.77 亿元（+19.80%）。
分季度来看，单Q2 实现营业收入24.16 亿元（+16.45%），归母净利润7.71亿元（+23.37%），扣非归母净利润8.07 亿元（+25.91%）。
点评：
分业务来看，23H1 肝病用药实现收入22.51 亿元（+14.29%），毛利率同比减少2.78pcts，由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于2023 年5 月提价，片仔癀锭剂零售价格由590 元/粒上调至760 元/粒；心脑血管用药实现收入1.96 亿元（+59.26%），龙晖药业的安宫牛黄丸销售创历史新高，双天然和天然麝香（体培牛黄）两个品规形成了良好补充；化妆品业务实现收入2.73 亿元（-21.91%），拆分上市以及新品开发和老品升级工作正在推动中。
2023 年上半年，公司的毛利率为47.07%，同比减少0.63pcts，我们认为主要系原材料提价，我们预计毛利率将在提价后稳步提升；净利率为31.45%，同比增加1.03pcts。费用方面，23H1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为4.84%/3.27%/2.30%/-0.27% ， 同比分别变动-1.49pcts/-0.32pcts/-0.19pcts/1.12pcts，其中财务费用同比增加4763.91 万元，主要系公司将对应的定期存款利息收入在投资收益列示。
公司强化研发项目，一方面持续推进优势品种的二次开发，深入系统开展片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等方向的药理药效机制及临床研究，另一方面加快新药开发进程，目前多个在研新药项目进入重要研究阶段，有3 个化药1 类新药、3 个中药1.1 类新药和1 个中药1.2 类新药进入临床研究阶段，用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药取得II 期临床总结报告。
盈利预测：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为30.83 亿元、38.12亿元、45.27 亿元，同比分别增长24.7%、23.6%、18.8%。公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性，终端需求旺盛，其他产品的潜力也逐步开始释放，参考可比公司，我们给予公司2023 年52-62X PE，对应合理价值区间为265.73-316.83 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：原材料料供给风险和价格风险，研发不及预期的风险，产品销售不及预期的风险。