西南证券：片仔癀(600436)预计2023-2025 年公司归母净利润为32.2 亿元、40.3亿元、51.6 亿元，对应PE 分别为59、47 和37倍。维持“持有”评级。
事件：23年上 半年公司实现营业收入50.5亿元（+14.1%），Q1/Q2营业收入26.3 亿元/24.2 亿元，同比增长12%/16.7%；上半年归母净利润15.4 亿元（+17.2%），Q1/Q2 归母净利润7.7 亿元/7.7 亿元，同比增长11.7%/23.2%；上半年扣非归母净利润15.8 亿元（+19.8%），Q1/Q2 扣非归母净利润7.7 亿元/8.1 亿元，同比增长14%/26.4%。
片仔癀提价驱动加速，安宫牛黄丸销售创新高。分行业来看，报告期内医药制造业收入24.8 亿元（+17.2%），医药流通业实现收入21.1 亿元（+12.7%）。分治疗领域来看，①肝病用药收入22.5 亿元（+14.3%），2023Q1/2023Q2 分别实现收入11.8 亿元/10.7 亿元，同比增长6.9%/23.0%。继核心产品片仔癀5 月提价零售价格由590 元/粒上调至760 元/粒后，整体销量好于预期，Q2 收入端及利润端均呈现加速态势。②心脑血管用药收入1.9 亿元（ +59.3%），2023Q1/2023Q2 分别实现收入1.2 亿元/0.7 亿元，核心产品安宫牛黄丸报告期内销售创历史新高，并成功中标黑龙江省药品产能储备服务单位项目，可获得产能储备奖励 15 万元和完成支持生物医药企业快速发展政策的申报，政策助力持续放量未来可期。
成本上行导致毛利率下降，销售费用率进一步下降。由于原材料大幅涨价，报告期内医药制造业毛利率为74.2%（ -3.8pp）；医药流通业毛利率16.2%（-4.7pp）；化妆品业毛利率为63.3%（-2.0pp）。销售费用率为4.8%（-1.5pp），主要系公司以口碑拉动销售，产品品牌价值逐年增强从而导致销售费用率逐年下降；管理费用率3.3%（-0.3pp）；财务费用率为-0.3%（+1.1pp）；研发费用率为3.2%（+0.7pp）。
坚持科技创新，董事长换帅。公司持续推进优势品种的二次开发，深入开展研究片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤等方向的药理药效机制以及片仔癀增加治疗肝癌功能主治、肝癌切除术后减少复发等10 余项；同时多个在研新药项目进入重要研究阶段，3 个化药1 类、3个中药1.1 类和1个中药1.2 类新药进入临床研究阶段；初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。2023 年8 月9 日晚，片仔癀公告称董事会同意选举董事林志辉先生为第七届董事会董事长。此前林志辉先生曾在漳州市纪委任职三年。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司归母净利润为32.2 亿元、40.3亿元、51.6 亿元，对应PE 分别为59、47 和37倍。维持“持有”评级。
风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期等风险。