东吴证券：片仔癀(600436)考虑到原料上涨对利润的影响等原因，我们将公司 2023-2025 年归母净利润预测从34.01/42.40/52.13 下调至32.23/39.03/47.39 亿元，当前市值对应PE 分别为 52/43/36 倍。维持“买入”评级。
投资要点
事件：公司2023 年上半年实现营业收入50.45 亿元（+14%，较2022 年同比增长14%，下同）；归母净利润15.41 亿元（+17%）；扣非归母净利润15.77 亿元（+20%）；单季度来看，2023Q2 实现营收24.16 亿元（+16%）；归母净利润 7.71 亿元（+23%）；扣非归母净利润8.07 亿元（+26%）。
公司业绩保持稳步增长，符合预期。
深耕系列大单品，稳价稳量保增长：1）肝病领域1H23 实现收入22.51亿元（+14%），主要系核心产品片仔癀锭剂零售价格涨价28.8%。2）心脑血管疾病领域，片仔癀牌安宫牛黄丸（双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规）均已成功推向市场，带动该领域1H23 实现收入1.96 亿元（+59%），预计2023 年片仔癀牌安宫牛黄丸成为超2 亿大单品，明年持续保持高增长。3）化妆品及日化品业务1H23 实现营收2.7 亿元（-21.9%）。公司推进新品开发和老品升级，甄选“两膏”（皇后牌片仔癀珍珠膏、御容臻致珍珠膏）“两霜”（片仔癀牌雪肌无瑕润白雪融霜、皇后牌片仔癀珍珠霜）作为新增长点，打造爆品，未来有望带动业绩增长。
公司积极推动控股子公司片仔癀化妆品上市，目前正在梳理IPO 尽职调查，推进股份制改造流程，拟拆分上市激发新活力。
毛利率影响可控，销售费用率下降，创新研发持续加码。毛利率受原材料上涨影响略有下降，公司积极应对，影响可控。肝病用药毛利率为77.71%（-2.9pct，较2022 年同比下滑2.9 个百分点，下同），降幅较少是得益于片仔癀锭剂提价，有效对冲原材料上涨；心脑血管疾病用药毛利率40.15%（-7.5pct），主要系天然牛黄等原材料价格上涨影响。1H23销售费用率4.84%（-1.48pct），主要系促销、业务宣传及广告费用下降。
公司1H23 持续加大研发投入，研发费用率2.30%（-0.19pct）。持续推进以片仔癀为核心的优势品种二次开发；加快新药研发，有3 个化药1类新药、3 个中药1.1 类新药和1 个中药1.2 类新药进入临床研究阶段，用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药取得Ⅱ期临床总结报告。
盈利预测与投资评级：考虑到原料上涨对利润的影响等原因，我们将公司 2023-2025 年归母净利润预测从34.01/42.40/52.13 下调至32.23/39.03/47.39 亿元，当前市值对应PE 分别为 52/43/36 倍。维持“买入”评级。
风险提示：产品价格上调后销量下滑的风险，原材料成本上涨高于预期，政策风险，新产品放量不及预期，子公司上市不及预期风险等。