光大证券：片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与提价预期，有保值增值属性。公司不断夯实医药制造业基础，品牌势能持续提升。考虑到国内消费复苏承压，下调23-25 年归母净利润预测为30.69/39.08/45.24 亿元（较前次下调11%/10%/12%），同比+24%/27%/16%，当前股价对应23-25 年PE 为56/44/38 倍，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年半年报：实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为50.45/15.41/15.77 亿元，同比+14.08%/17.23%/19.80%；经营性净现金流13.69 亿元，同比-74.49%；基本EPS2.55 元。业绩符合市场预期。经营性净现金流大幅波动与公司定期存款的分类方式调整有关。
点评：
2Q23 锭剂大幅提价，医药工业营收提速，费用管控推动盈利能力提升。23Q1-Q2，单季度营收分别为26.30/24.16 亿元，同比+11.98%/16.45%；归母净利润7.70/7.71 亿元，同比+11.66%/23.37%。23Q1-Q2 医药工业营收分别为13.13/11.65 亿元，同比+11.41%/24.47%，单二季度明显提速与片仔癀锭剂提价有关。
5 月6 日公司发布提价公告，主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760 元/粒，供应价格相应上调约170 元/粒；海外市场供应价格相应上调约35 美元/粒。1H23 公司净利润增速快于收入，主要得益于费用管控的加强。受原材料和人工成本上升影响，1H23 公司毛利率同比下降0.63pp 至47.07%，但净利率同比上升1.04pp 至31.45%。费用率方面，销售和管理费用率分别同比下降1.48pp/0.32pp 至4.84%/3.27%，均达到了历史最低水平。
聚焦“4+4+4”大单品战略，持续拓展终端连锁药店。分产品看，1）1H23 肝病用药营收同比+14%至22.51 亿元，实现稳健增长。其中，23Q1-Q2 营收分别同比+6.91%/ 23.66%，Q2 增速加快与片仔癀锭剂提价有关。2）1H23 心血管用药营收同比+59%至1.96 亿元，已超越去年全年营收，安宫牛黄丸销售强劲。3）化妆品业务营收同比-22%至2.73 亿元，估计与疫后消费复苏较弱和公司营销投入趋缓有关；4）食品板块营收同比+140%，发展势头良好。23H1 公司将其持有的片仔癀上海家化口腔护理有限公司51%的股权无偿划转给了全资子公司福建片仔癀健康科技有限公司。公司合理优化资源配置，构建“4+4+4”产品矩阵，药品方面深耕系列产品，打造安宫牛黄丸、茵胆平肝、片仔癀含片、肝宝4 个大单品；化妆品方面以“两膏”“两霜”为新增长点；保健食品方面重点培育西洋参三七丹参颗粒、芦笋颗粒、珍立片/胶囊、双孢蘑菇提取物片4 个产品。渠道布局方面，公司在全国近400 家片仔癀体验馆的基础上，聚焦拓展主流连锁渠道，建立全品类战略合作伙伴关系，实现终端门店覆盖已超过10 万家。
盈利预测、估值与评级：片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与提价预期，有保值增值属性。公司不断夯实医药制造业基础，品牌势能持续提升。考虑到国内消费复苏承压，下调23-25 年归母净利润预测为30.69/39.08/45.24 亿元（较前次下调11%/10%/12%），同比+24%/27%/16%，当前股价对应23-25 年PE 为56/44/38 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨高于预期；多元化进展低于预期；锭剂控货超预期