万联证券：片仔癀(600436)公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸和业务梳理后的化妆品业务有望成为公司新的增长驱动力。预计2023/2024/2025 年收入为109.41 亿元/124.22 亿元/148.09 亿元，对应归母净利润34.01 亿元/37.90 亿元/45.03 亿元，对应EPS5.64 元/股、6.28 元/股、7.46 元/股，对应PE 为50.19/45.03/37.91（对应2023 年8 月18 日收盘价282.9 元），维持“买入”评级。
报告关键要素:
2023 年8 月18 日公司发布2023 年半年报。2023H1,公司实现营业收入50.45 亿元（+ 14.08%），归母净利润15.41 亿元（+ 17.23%），扣非归母净利润15.77 亿元（+ 19.80%），经营活动产生的现金流量净额13.69亿元（-74.49%）。
投资要点:
肝病用药实现收入22.51 亿元，同比增长14.29%。公司肝病用药收入主要由片仔癀锭剂&胶囊剂贡献，2023 年5 月公司公告片仔癀国内供应价格上调约170 元/粒，海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。我们首次覆盖报告中通过分析历史提价对销量影响发现，全渠道（包括各直营，经销渠道）均价年复合增速5%不影响销量两位数复合增长。在公司对片仔癀合理提价下，我们预期片仔癀有望实现量价齐升，推动公司业绩增长。
心脑血管用药实现收入1.96 亿元，同比增长59.26%。公司心脑血管产品主要为安宫牛黄丸等，受益于心脑血管行业赛道优势、公司原材料壁垒以及品牌拉动等驱动力，公司安宫牛黄丸市场潜力大，有望成为公司新的增长引擎。
化妆品业务实现收入2.73 亿元，同比增长-21.91%。2020 年，公司启动控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司的分拆上市项目，2022 年5 月完成销售业务端的转移，实现研发和销售的业务独立，2023 年上半年正在梳理IPO 尽职调查问题，推进股份制改造流程。
受到子公司分拆上市进展的影响，化妆品业务业绩有所承压。
提价有望拉动毛利率，费用端优化。1）毛利率：2023H1,公司毛利率为47.08%（同比下降0.6pct），肝病用药毛利率为77.71%（同比下降2.78pct），心脑血管用药毛利率为40.15%（同比下降7.48pct），主要是因为公司核心大单品片仔癀和安宫牛黄丸上游原材料为稀缺中药材，原材料价格上涨带来成本端压力增加。但公司积极储备原材料，同时具备终端提价权，未来有望逐步减弱成本端压力。
2）费用端：2023H1,公司销售费用率为4.84%（同比下降1.48pct），主要是“促销、业务宣传及广告费”减少所致；管理费用率为3.27%（同比下降0.32 pct），财务费用率为-0.27%，三项费用率合计为7.84%（同比下降1.80%pct）。研发费用率为2.30%（同比下降0.19pct）。
盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸和业务梳理后的化妆品业务有望成为公司新的增长驱动力。预计2023/2024/2025 年收入为109.41 亿元/124.22 亿元/148.09 亿元，对应归母净利润34.01 亿元/37.90 亿元/45.03 亿元，对应EPS5.64 元/股、6.28 元/股、7.46 元/股，对应PE 为50.19/45.03/37.91（对应2023 年8 月18 日收盘价282.9 元），维持“买入”评级。
风险因素：利好政策不达预期风险、原材料供给不足风险、研发不达预期风险