国盛证券：片仔癀(600436)预计2023-2025 年公司归母净利润分别为31.46亿元、38.58 亿元、46.38 亿元，同比增速分别为27.3%、22.6%、20.2%，对应PE 分别为54X/44X/37X，维持“买入”评级。
片仔癀发布2023 年半年度报告。2023 年H1 公司实现营业总收入50.45亿元，同比增长14.08%；实现归母净利润15.41 亿元，同比增长17.23%；实现扣非归母净利润15.77 亿元，同比增长19.80%。2023 年Q2 公司实现营业总收入24.16 亿元，同比增长16.45%；实现归母净利润7.71 亿元，同比增长23.37%；实现扣非归母净利润8.07 亿元，同比增长25.91%。
核心产品片仔癀稳健增长，安宫牛黄丸贡献弹性，化妆品业未来可期。分业务来看：1）肝病用药：2023 年上半年实现收入22.51 亿元（+14.29%），毛利率同比下降2.78pct，为改善成本压力，公司于2023 年5 月公告片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590 元/粒上调到760 元/粒，供应价格相应上调约170 元/粒；海外市场供应价格相应上调约35 美元/粒，提价有望拉动公司业绩提速，我们看好公司后续业绩持续释放。2）心脑血管用药：2023 年上半年实现收入1.96 亿元（+59.26%），片仔癀牌安宫牛黄丸放量明显。3）化妆品业：2023 年上半年实现收入2.73 亿元（-21.91%），受宏观经济及上市相关工作影响收入承压；公司推进新品开发和老品升级，甄选“两膏”（皇后牌片仔癀珍珠膏、御容臻致珍珠膏）“两霜”（片仔癀牌雪肌无瑕润白雪融霜、皇后牌片仔癀珍珠霜）作为新增长点，多层级、多维度重点打造爆品，业绩有望逐步释放。
费用结构持续优化，研发助力长期发展。2023 年上半年公司毛利率为47.07%，同比下降0.63pct，主要系中药材价格上涨导致成本承压，预期毛利率在提价后有望逐步改善。从费用端来看，2023 年上半年公司销售费用率为4.84%，同比下降1.49pct；管理费用率为3.27%，同比下降0.32pct；研发费用率为2.30%，同比微降0.19pct。公司持续推进片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等方向的药理药效机制及临床研究，开展片仔癀增加治疗肝癌功能主治、片仔癀用于肝癌切除术后患者减少复发等临床研究10 余项；同时加快新药开发进程，用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药取得II 期临床总结报告，初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。
盈利预测及投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为31.46亿元、38.58 亿元、46.38 亿元，同比增速分别为27.3%、22.6%、20.2%，对应PE 分别为54X/44X/37X，维持“买入”评级。
风险提示：提价后片仔癀销量下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期。