西部证券：片仔癀(600436)测算公司未来三年归母净利润分别为30.63/35.58/44.95亿元，分别同比增长23.9%/16.2%/26.3%，EPS 分别为5.08/5.90/7.45 元，对应PE 分别为55.7/48.0/38.0x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，维持“买入”评级。
事件：片仔癀发布2023 年半年度报告，报告期内实现营业收入50.45 亿元（同比+14.08%），归母净利润15.41 亿元（同比+17.23%），扣非归母净利润15.77 亿元（同比+19.80%），业绩增速符合预期。
片仔癀销量好于预期，稳价稳市保增长。23Q2 公司实现营业收入24.16 亿元（同比+16.45%），归母净利润7.71 亿元（同比+23.37%），扣非归母净利润8.07 亿元（同比+25.91%）。据测算，23Q2 肝病用药（主要为片仔癀）境内收入9.63 亿元（同比+25%）；境外收入1.11 亿元，（同比+13%）。根据中药材天地网数据，2023 年1~6 月牛黄均价为57~80 万元/公斤（同比+9.62%~45.45%）。由于原材料涨价，2023 年5 月片仔癀锭剂零售价由590元/粒上调至760 元/粒（提价+28.81%），23Q2 销量同比持平,叠加提价因素后，销售额好于预期，但23Q2 肝病用药毛利率为74.95%（同比-5.87pcts）。
销售费用率持续降低。23Q2 公司销售费用率为4.14%，同比-1.39pcts，为近些年单季度最低，一方面提价带动营收，拉低销售费用率水平；另一方面提价前渠道库存低，提价后经销商进货意愿强，公司需投入的销售费用较低。
安宫牛黄丸销售创历史新高。2023 年1 月控股子公司龙晖药业成功将天然麝香（体培牛黄）品规推向市场。上半年公司心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）实现营业收入1.96 亿元（同比+59.26%），其中23Q2 实现营业收入0.75 亿元（同比+30.36%），预计今年安宫牛黄丸将成为过两亿大单品。受原材料影响，23H1 心脑血管用药毛利率同比-7.48pcts，为40.15%。
维持“买入”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为30.63/35.58/44.95亿元，分别同比增长23.9%/16.2%/26.3%，EPS 分别为5.08/5.90/7.45 元，对应PE 分别为55.7/48.0/38.0x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，维持“买入”评级。
风险提示：线上销量不及预期风险，原材料供应不足风险。