国泰君安：片仔癀(600436)维持23-24 年EPS 5.16/6.10 元，新增25 年EPS 6.95 元，维持目标价293.71 元，对应2023 年 PE 57X，维持“谨慎增持”评级。
本报告导读：
公司发布2023 年半年报，渠道拓展背景下核心产品销量持续提升，业绩整体符合预期，新一轮提价+线上渠道放量有望助力未来业绩持续提升。
投资要点：
维持“谨慎增 持”评级。公司发布2023年中报，23H1 实现营收50.45亿元(+14.1%)，扣非归母净利润15.77 亿元(+19.8%)，业绩符合预期。
维持23-24 年EPS 5.16/6.10 元，新增25 年EPS 6.95 元，维持目标价293.71 元，对应2023 年 PE 57X，维持“谨慎增持”评级。
渠道加持下核心产品销量持续提升，提价策略拉动利润增速。23Q2单季实现营收24.16 亿元(+16.5%)，扣非归母净8.07 亿元(+25.9%)。
营收稳增长主要系持续强化市场策划及拓展销售渠道。利润高增长主要系片仔癀、安宫牛黄丸的销售增加及新一轮提价影响。分板块看：
23H1 肝病用药收入22.51 亿元(+14.3%)；心血管用药(主要为安宫牛黄丸)收入1.96 亿元(+59.3%)，持续保持高增长态势，已超22 年全年水平。我们预计在片仔癀锭剂提价推动下，业绩更多的在H2 有所反应，肝病收入和利润增速有进一步提升空间；安宫牛黄丸在22H2 低基数效应和渠道持续拓展加持下，23H2 增速有望再创新高。
构建“4+4+4”产品矩阵，线上销售有望助力业绩持续提升。公司深耕片仔癀品牌，聚焦大单品战略，构建系列产品+化妆品+大保健食品“4+4+4”的产品矩阵。线上销售持续助力业绩提升，23H1 片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名，渠道建设初步成型。在体验馆扩张与线上渠道放量背景下，公司业绩有望进一步提升。
催化剂：核心产品提价带来量价齐升，销售渠道持续拓展? 风险提示：原材料价格波动风险，核心产品销量不及预期风险