国金证券：片仔癀(600436)我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润32.00 亿元（+29%）、40.06 亿元（+25%）、49.01 亿元（+22%）。维持公司“增持”评级。
业绩简评
公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年实现收入50.45 亿元，同比+14%；实现归母净利润15.41 亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润15.77 亿元，同比+20%；单季度来看，2023Q2 实现收入24.16 亿元，同比+16%；实现归母净利润7.71 亿元，同比+23%；实现扣非归母净利润8.07 亿元，同比+26%。
经营分析
心脑血管产品实现收入高速增长。公司心脑血管产品上半年实现收入1.96 亿，同比+59%，主要受益于安宫牛黄丸的高增长。2020年，片仔癀收购龙晖药业51%股权,获得安宫牛黄丸相关文号，据公司披露，2023 年上半年龙晖药业的安宫牛黄丸销售创历史新高。
目前片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】均已成功推向市场，我们认为随着公司强化市场策划及拓展销售渠道，公司心脑血管产品有望实现收入持续高增长。
渠道端加强对外合作，完善市场布局。公司在渠道布局方面，在覆盖全国近400 家片仔癀体验馆的基础上，聚焦拓展主流连锁渠道，通过全资子公司福建片仔癀健康科技有限公司，与老百姓、益丰等多家头部知名连锁建立了全品类战略合作伙伴关系，实现终端门店覆盖超过10 万家。公司在福建、广东、北京、山东、江苏、浙江等重点市场已经形成了较为完善的市场布局。
重视研发，坚持以科技创新为企业发展的核心动力。在优势品种的二次开发方面，公司开展片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等方向的药理药效机制及临床研究，开展片仔癀增加治疗肝癌功能主治、片仔癀用于肝癌切除术后患者减少复发等临床研究10 余项。在新药开发进程方面，公司目前多个在研新药项目进入重要研究阶段，有3 个化药1 类新药、3 个中药1.1 类新药和1 个中药1.2 类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药取得Ⅱ期临床总结报告。在科研平台体系方面，公司通过持续推进国家企业技术中心、省级企业重点实验室等平台建设，不断提高自主创新水平。
盈利预测、估值与评级
我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润32.00 亿元（+29%）、40.06 亿元（+25%）、49.01 亿元（+22%）。维持公司“增持”评级。
风险提示
提价过高导致销量增速下滑风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。