兴业证券：比亚迪(002594)我们维持对公司23-25 年的归母净利润预测，分别为275 亿元/390亿元/500 亿元，维持“增持”评级。
投资要点
事件：公司发布三季度业绩预告。2023 年前三季度实现归母净利润205-225亿元，同比增长120%-142%。其中23Q3 单季度归母净利润95.46-115.46 亿元，同比增长67%-102%。23Q3 单季度扣非归母净利润86.05-105.05 亿元。
业绩好于市场预期。
2023Q3 单季度利润创历史新高。23Q3 归母净利润中值为105 亿元，扣非归母净利润中值为96 亿元。剔除比亚迪电子权益利润后，23Q3 归母净利润中值为96 亿元，扣非归母净利润中值86 亿元。单季度利润创历史新高。23Q3比亚迪批发销量82.4 万台，对应单车利润1.16 万元，环比增加约2900 元；对应单车扣非净利润1.04 万元，环比增长约2700 元。二季度以来市场对汽车终端降价较为担心，23Q3 的单车净利润接近22Q4，受行业价格下行影响小。根据终端调研结果，比亚迪经销商盈利丰厚，当前的终端折扣主要由经销商承担。因此终端降价对比亚迪的单车利润影响有限，公司的利润随着销量的提升持续上行。
降本增效带动单车利润上行。23Q3 批发销量82.4 万台，环比提升17%。其中，23Q3 低端车型（海豚、海鸥）销量20 万台，环比提升53%；销量占比24%，环比提升5 个百分点。23Q3 高端车型销量（唐、汉、腾势、海豹、护卫舰07）18.1 万台，环比提升2%；销量占比22%，环比下降3 个百分点。
三季度比亚迪低端车型销量占比提升，但是总体的单车利润反而上行，原因可能是规模效应提升和电池成本的下降。
全球化和高端化成为新的增长点。23Q3 比亚迪出口销量7.1 万台，环比增长100%，出口销量进入快速增长期，有望成为新的增长点。23Q3 腾势N7 和N8 上市高端车型矩阵进一步丰富，腾势品牌23Q3 销量3.6 万台，环比增长10%，由于高端车单车盈利大，有望带动公司利润持续上行。
盈利预测：我们维持对公司23-25 年的归母净利润预测，分别为275 亿元/390亿元/500 亿元，维持“增持”评级。
风险提示：销量不达预期，价格战超预期。