中金公司：科大讯飞(002230)考虑G 端订单推进周期长于预期，C 端业务结构调整正在换挡期，我们下调2023/2024 年收入预测5.7%/6.1%至207.9/240.6 亿元；考虑到公司将持续投入于大参数模型研发及算力构建，下调2023/2024 年盈利预测47.6%/58.1%至4.6/6.0 亿元。我们看好公司坚定投入下带来的产品商业化能力，维持公司跑赢行业评级。兼顾考虑盈利预测调整，以及我们认为公司AI 赋能的商业化能力有望逐步显现，对应目标价下调12.5%至70 元（基于2024 年SOTP），较当前股价有30%上行空间。
公司公布3Q23 业绩，基本符合我们及市场预期科大讯飞公布3Q23 业绩：收入47.7 亿元，同比+2.9%；公司在通用大模型方面持续积极投入，3Q23 归母净利润0.3 亿元，同比-81.9%；扣非归母净利润-0.2 亿元，同比-113.7%，基本符合预期。
发展趋势
G 端收入递延导致短期收入承压、大模型坚定投入影响利润端。宏观逆风下公司保持健康的经营发展态势：收入端，3Q23 实现营业收入47.7 亿元，同比+2.9%。据公开业绩会披露，政府业务确收递延与教育业务结构性调整对收入造成短期压制。利润端，3Q23 毛利率为40.6%，同比+0.3ppt；扣非净利率为-0.4%，同比-3.6ppt，系公司坚定研发布局大模型所致。现金流端维持整体健康，3Q23 公司经营性现金流净额为3.57 亿元，受G 端回款周期长于预期影响，同比-41.1%。
1024 星火大模型实现再升级、垂域拓展持续扩大。公司计划将于10 月24日推出星火认知大模型V3.0，七大维度能力全面提升，实现全面对标ChatGPT。教育领域公司计划将推出AI 答疑辅学，同时医疗领域计划将发布医疗大模型和晓医APP，B 端计划推出科技文献大模型并与行业龙头共同发布12 个行业大模型。
与华为联合攻关国产化核心难题、单卡性能已实现对标A100。公司与华为多年来保持深度战略合作，据公开业绩会披露，公司在国产化算力芯片适配与储备方面具备优势，目前正在与华为打造面向超大规模训练的国产算力集群，将对标英伟达A100。
盈利预测与估值
考虑G 端订单推进周期长于预期，C 端业务结构调整正在换挡期，我们下调2023/2024 年收入预测5.7%/6.1%至207.9/240.6 亿元；考虑到公司将持续投入于大参数模型研发及算力构建，下调2023/2024 年盈利预测47.6%/58.1%至4.6/6.0 亿元。我们看好公司坚定投入下带来的产品商业化能力，维持公司跑赢行业评级。兼顾考虑盈利预测调整，以及我们认为公司AI 赋能的商业化能力有望逐步显现，对应目标价下调12.5%至70 元（基于2024 年SOTP），较当前股价有30%上行空间。
风险
大模型研发费用控制不及预期；智能硬件市场竞争加剧。