德邦证券：拓普集团(601689)预计公司2023-2025年归母净利润为23.78、31.62、40.53亿元，对应PE为30、22、17倍。随着热管理、汽车电子订单兑现，公司未来两年业绩增长具有较强确定性，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。
品类叠加客户拓展，成就平台型零部件领航者。 拓普集团 是一家平台型汽车零部件供应商，旗下产品包括汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统共8大业务板块，单车配套金额约3万元。客户结构广泛、稳定，覆盖国内外主要新势力车企以及传统OEM车企，包括上汽通用、吉利、小鹏、 比亚迪 、 长安汽车 等。2022年，公司收入159.93亿元，同比增长39.52%；归母净利润17亿元，同比增长67.13%。股权架构集中，截至2023年H1，董事长邬建树通过控股迈科国际以及迈科国际全资孙公司宁波筑悦，直接和间接持股64.08%。
深耕服务+研发+成本管控，由传统的供应零部件、服务客户的业务转变成产品解决方案供应商。1)服务：过往十年客户拓展顺利，以通用的合作为基础，挖掘出吉利、A客户等新客户，核心来源于公司的客户挖掘能力和快速响应能力。围绕客户需求，推进产能扩张态度坚决、服务响应速度快；当前看点：一方面，公司波兰工厂已经投产，墨西哥首期220亩工厂也加快规划建设进度。选择一流客户服务，借助标杆外延有望拓展增量客户。公司顺利地拿到了蔚来、理想等车企的订单。2)研发实力强劲，卡位机械、电控技术，以减震器和内饰功能件为基础，产品品类延伸，突破单品类收入天花板。当前同步正向研发能力，机械、电控、软件的一体化研发整合能力以及实验能力完善。3)成本管控能力：优质客户资源、在手订单支撑规模优势，同时，公司主业从竞争激烈的隔音减震市场延伸，打磨出极强的成本管控基因。
基本盘稳健，减震市占率20%，热管理接棒放量。1)减震内饰：公司传统主业，具备产能优势、成本优势和优质的客户资源。持续拓展新势力客户，成长空间仍在。2)底盘：汽车底盘轻量化势在必行，且公司在铝合金和高强度钢材优势明确。2023年拟定增，募投项目实施完成后，将新增轻量化底盘系统产能610万套/年。3)热管理：绑定大客户成长，产能释放在即。截止2022年，公司热管理产能为60万套，2023年公司定增，募投项目规划新增热管理产能130万套。
IBS、空气悬架势能并进向上， 机器人 执行器第二增长曲线启幕。1)IBS：IBS产品攻克了ABS/ESC和数据积累等技术瓶颈，迭代到第四代。截止2022年5月，IBS多个项目获得了吉利汽车和一汽红旗的项目定点。产能上具有实现年50万辆车的配套能力。2)空气悬架：空气悬架系统工厂落成，产能满足每年50万辆车的配套。截止2022年11月，空气悬架系统新增7个正式定点项目，预计于2023年Q3陆续批量交付。3)机器人：公司过往研发IBS，在电机和电控上有一定的技术积累；公司技术过关+服务能力强+墨西哥布局工厂，服务响应能力有望凸显。机器人执行器已多次向客户送样，预计后续年产能将提升至百万台。依托IBS技术沉淀触角外延，潜力业务储备充足。公司在智能座舱、车身轻量化产品线亦有储备，等待放量时机。
投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为23.78、31.62、40.53亿元，对应PE为30、22、17倍。随着热管理、汽车电子订单兑现，公司未来两年业绩增长具有较强确定性，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，客户拓展不及预期，产能投放不及预期，原材料价格上涨，市场竞争加剧，宏观经济下行等。