浙商证券：恒生电子(600570)我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 82.71 、102.37、125.75 亿元（+27.20%/+23.77%/+22.83%），归母净利润为 18.70、22.97、31.60 亿元（+71.41%/+22.82%/+37.57%）。
事件
恒生电子召开主题为“数智涌现 极速重构”金融技术大会，发布金融大模型LightGPT 最新的能力升级成果和基于LightGPT 打造的多款光子系列大模型应用产品。此外，公司发布了实现全栈自主创新的UF 3.0 内存交易产品。
投资要点
LightGPT 大模型能力升级
相较于6 月底发布版本，新版本LightGPT 在整体模型效果上提升15%，安全合规性上提升13%，推理速度上提升50%，并面向金融机构实现LightGPT-7B 的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。目前LightGPT 大模型能力与GPT 3.5基本持平。年底将优化大模型推理性能、提升逻辑能力、攻克复杂指令识别难关。
借助光子连接能力形成产品系列
光子定位金融应用对接大模型的“中控”部位，用于解决大模型和实际应用之间的连接问题，串联“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”。借助LightGPT 和光子的能力，公司已针对多个业务场景开发出相应的光子产品：
1）“光子·文曲”是投资顾问的一站式内容创作平台；2）“光子·方圆”用于内外规咨询与合规设置一键生成，适用于合规和投资运营人员；3）“光子·善策”帮助投顾洞察客户意图，生成专业话术；4）“光子·慧营”帮助资管与托管运营人员智能提取参数、进行投监规则智能匹配、审计报告内容抽取等，提升运营效率、服务质量；5）“光子·问学”可模仿顾客提问，帮助新入职的客服、投顾、理财经理进行培训学习；6）“光子·数见”可快速定位数据资产，协助数据分析；7）“光子·会悟”依托金融行业特性及金融大模型专项领域知识，面向金融会务场景深度赋能，生成专业的纲要、观点、待办事项等。
我们认为光子系列产品的推出标志着公司金融大模型进一步深入到应用场景中，有望切实帮助投顾、合规、运营、营销、客服、投研等业务场景提高人效、为人员提供决策辅助，从而帮助金融实现机构降本增效。
UF3.0 内存交易产品发布，信创适配产品再添一员恒生电子多款核心产品完成信创适配。早在2022 年，公司就已经有包括UF3.0、TA 系统、UST 极速交易、资金运营系统、托管估值系统等多款核心业务系统已完成信创适配。已经完成适配兼容的信创基础设施包括华为、海光等芯片，麒麟、统信等操作系统，LightDB、OceanBase 等数据库、宝兰德、东方通等中间件和深信服、阿里云等云产品。
UF3.0 内存交易系统采取软硬件一体化的自主创新解决方案，聚合生态厂商实现了从芯片、服务器、网卡、操作系统、数据库等基础软硬件到上层应用的全栈自主创新。针对市场上存在不同信创软硬件产生的适配困难， UF3.0 采用“一云多芯”设计可极大满足混合部署需求，通过平台层统一屏蔽硬件和系统差异，减少上层应用的适配难度。
UF3.0 内存交易系统推动高性能交易服务普惠化。此次UF3.0 内存交易系统，相较于之前的UF3.0 交易系统的重要区别在于使用了内存数据库，带动性能升级。
内存交易早期主要用于机构投资者进行高频、量化交易。伴随着技术成熟，内存数据库开始应用于零售端的核心交易系统。恒生电子UF3.0 内存交易产品使用自研的内存数据库替代部分传统的关系型数据库，支持存储大量的业务数据并提供高效的访问性能，使得业务处理速度获得巨大提升，突破交易性能瓶颈。目前，UF3.0 内存交易系统可以实现核心穿透<50us，全链路上行<1ms，单节点容量>500 万账户，单节点纯委托>=10 万笔/秒，混合>=120 万笔/秒，主备切换RTO=0，RPO=0，回切物理≤60s，并且打造一体化全链路可观测平台，以实现运维可观测以及全链路的智能诊断。
盈利预测与估值
我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 82.71 、102.37、125.75 亿元（+27.20%/+23.77%/+22.83%），归母净利润为 18.70、22.97、31.60 亿元（+71.41%/+22.82%/+37.57%）。
风险提示
AI 产品落地不及预期，信创进展不及预期，宏观经济风险，市场竞争风险，人力成本上涨风险，公司治理风险