申万宏源研究：科大讯飞(002230)投资分析意见：考虑到宏观环境压力及G 端项目延期的影响，以及针对AI 大模型的额外投入，下修2023-2025 年归母净利润预测至9.16/15.82/25.96 亿元（原预测值为11.39/17.83/28.44 亿元），对应2023-2025 年PE 分别为135/79/48 倍。虽然公司利润受到大模型投入的影响，但考虑到公司有望借助星火大模型的能力显著拓宽市场空间，提升综合竞争力，长期增速和成长天花板将提升，维持增持评级。
投资要点：
公司发布2023 年三季报：前三季度实现营收126.1 亿元，同比下滑0.4%，归母净利润0.99 亿元，同比下滑76.4%。其中23Q3 实现营收47.7 亿元，同比增长2.9%，归母净利润0.26 亿元，同比下滑81.9%。实际业绩低于预期。
继续加大投入，构建AI 核心优势。公司三季度净利润同比下滑，主要原因在于公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，在通用人工智能认知大模型等方面坚定投入。与此同时，公司在核心技术自主可控方面所构建的全新能力，以及在迈向通用人工智能的认知大模型方面取得的最新进展，为公司在数字经济时代长期可持续发展奠定了坚实基础和难得的先发优势：一方面使公司在人工智能赋能教育医疗等民生事业、赋能千行百业的数字化、智能化转型过程中强化了领先优势，同时也为公司在人工智能时代打造每个人的AI 助手、开拓更广阔的C 端消费产品市场带来全新机会。
10 月24 日星火大模型V3.0 升级版本值得期待。根据三季报披露信息，公司将于10 月24 日如期发布讯飞星火认知大模型V3.0，实现全面对标ChatGPT，同时，升级大模型代码能力，发布医疗大模型和讯飞晓医APP；全新发布AI 答疑辅学（学习机应用）和AI 心理咨询，并与12 个行业代表企业共同发布相关行业大模型提供生产力工具。
联合华为打造自主创新的大模型算力底座。根据公司官方公众号，在9 月20 日华为全联接大会上，公司董事长刘庆峰表示，讯飞正与华为共同打造自主创新的大模型算力底座。
未来讯飞华为会共同搭建更大规模的大模型训练平台，通过综合的系统级优势，实现上万亿浮点参数，对标GPT4 的大模型训练。同时在场景驱动上，讯飞与华为推出的星火一体机，给每个行业合作伙伴和行业代表企业定制专属大模型的能力。
投资分析意见：考虑到宏观环境压力及G 端项目延期的影响，以及针对AI 大模型的额外投入，下修2023-2025 年归母净利润预测至9.16/15.82/25.96 亿元（原预测值为11.39/17.83/28.44 亿元），对应2023-2025 年PE 分别为135/79/48 倍。虽然公司利润受到大模型投入的影响，但考虑到公司有望借助星火大模型的能力显著拓宽市场空间，提升综合竞争力，长期增速和成长天花板将提升，维持增持评级。
风险提示：大模型和人工智能市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不达预期；教育信息化投入不达预期；to G 项目延期风险；应收账款回收风险。