华泰证券：欧派家居(603833)我们维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为31.48/37.05/43.21 亿元，对应EPS 分别为5.17/6.08/7.09元，参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，考虑公司大家居布局领先，组织架构变革有望激发渠道活力，给予公司23 年25 倍PE，目标价129.25 元（前值139.59 元），维持“增持”评级。
公司预告三季度利润表现亮眼，维持“增持”评级
公司发布2023 年第三季度业绩预增公告，经财务部门初步测算，预计23Q3归母净利同比增长18%-22%至11.47-11.86 亿元，扣非净利润同比增长18%-22%至11.09-11.46 亿元，据此测算23Q1-3 公司归母净利同比增长14.5%-16.5%。在行业需求承压的背景下，公司三季度利润表现仍较亮眼，主要系：1）原料价格下行及降本增效下毛利率同比明显提升；2）组织架构优化效果显现，费用得到有效管控等。我们维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为31.48/37.05/43.21 亿元，对应EPS 分别为5.17/6.08/7.09元，参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，考虑公司大家居布局领先，组织架构变革有望激发渠道活力，给予公司23 年25 倍PE，目标价129.25 元（前值139.59 元），维持“增持”评级。
三季度需求表现偏弱，期待公司Q4 收入增长提速
收入端，受地产周期传导及消费复苏节奏缓慢影响，三季度家居行业消费需求表现偏弱，据统计局数据，23 年7-9 月家具类零售额分别同比增长0.1%/4.8%/0.5%至126/130/138 亿元；此外，5-6 月起定制家居订单增速普遍走弱，传导至报表端，我们预计Q3 定制企业收入增速普遍较二季度有所放缓，我们预计欧派家居单三季度收入增速区间或维持在0%-5%。展望Q4，一方面前期竣工表现有望逐步传导到需求端，叠加Q4 进入大促旺季，有望支撑家居需求复苏；另一方面，公司积极调整营销策略抢占前端客流，整装及零售大家居业务有望保持稳健增长，看好公司Q4 收入增长提速。
降本控费成效继续显现，利润率优化带动三季度利润表现亮眼
利润端，降本控费成效继续显现，带动利润率优化：1）毛利率方面，Q3 原材料采购价格继续下行，同时集团议价能力不断提升，采购价格同比进一步降低，另前期内部降本增效措施的成效逐步显现，带动Q3 毛利率明显提升；2）费用率方面，公司前期组织架构改革及优化的积极效果在Q3 得到一定显现，费用得到有效管控，资金高效有序使用，带动费用率同比下行。
营销系统组织架构变革成效有望继续显现
面对市场的变化与挑战，23H1 公司推动营销体系组织改革，加速推进大家居战略布局，全方位强化公司的大家居业务能力，持续修炼管理内功，明确管理导向，提升管理效率。当前组织架构优化改革带来的阶段性扰动逐渐落地，组织变革也为公司长期增长积蓄动能，后续积极成效有望持续显现。
风险提示：需求恢复不及预期，地产销售大幅下滑，原料价格大幅上涨。