光大证券：牧原股份(002714)公司作为生猪养殖龙头，具有成本优势领先、管理能力优秀、资金链安全的综合优势。我们预计2023-2025 年公司的归母净利润分别是92.65/231.75/259.62亿元，对应EPS 为1.70/4.24/4.75 元，给予2024 年行业平均10 倍PE，对应目标价42.40 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
事件：
公司发布9 月销售简报，2023 年9 月份，公司销售生猪537.3 万头（其中商品猪532.2 万头，仔猪4.3 万头，种猪0.8 万头），销售收入98.70 亿元。其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪127.6 万头。 2023 年9 月份，公司商品猪价格相比2023 年8 月份有所下降，商品猪销售均价15.82元/公斤，环比下降3.24%。
点评：
生猪出栏缩量降重，总体经营稳健：9 月份，由于市场消费需求不及预期，公司商品猪销售均价相比8 月份小幅下降，但盈利趋势延续，总体经营状况良好。出栏量方面，公司的生猪销售相比8 月份有所减少，但仍维持在500 万头以上的水平。与此同时，公司向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司的销售量出现增长，表明公司在内部资源配置和市场策略上仍具有灵活性。产能方面，9 月末公司能繁母猪存栏300.9 万头，相较于上季度末减少了2.3 万头，主要是三季度对存栏能繁进行了优化，并加大了后备留种量。增加留种一是为冬季有可能出现的重大疫情做准备，二是为春节后可能出现的行业大规模产能去化做准备。
成本优势显著，资金安全稳固：9 月公司生猪养殖完全成本14.7 元/公斤，相较于8 月份提高了0.3 元/公斤，主要由高温、原料价格上升和出栏减少造成，但在行业内仍处于领先地位。此外，公司最近正在试点共创共享新机制，进一步发挥员工能动性和潜力，随着新模式成熟化并逐步推广实施，公司预计全年成本有望达到14.5 元/公斤以下。当前行业资产负债率均值为70%左右，公司资产负债率60.06%，处于行业中等水平，公司整体现金流相对充裕和安全。
首次覆盖给予“买入”评级：猪价周期底部，关注产能去化加速。目前行业正经历史上最长周期低谷，供强需弱依然明显。目前，仔猪价格走低，商品猪和仔猪养殖利润大幅收缩，行业对后市信心不足将驱动产能去化加速，利好明后年猪价。
公司作为生猪养殖龙头，具有成本优势领先、管理能力优秀、资金链安全的综合优势。我们预计2023-2025 年公司的归母净利润分别是92.65/231.75/259.62亿元，对应EPS 为1.70/4.24/4.75 元，给予2024 年行业平均10 倍PE，对应目标价42.40 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，爆发大规模动物疫病。