招商证券：分众传媒(002027)预估2023-2025 年收入分别为128.8/146.2/159.1亿元，对应同比增速为37%/13%/9%，归母净利为50.8/60.9/67.6 亿元，对应同比增速为82%/18%/13%，PE 分别为20/17/15x。我们持续看好公司作为梯媒龙头在经济复苏背景下的业绩韧性与弹性，叠加AI 赋能业务增长，维持“强烈推荐”评级。
公司于10 月17 日发布前三季度业绩预告，预计前3 季度归母净利润同比增长64.8%-69.5 至35.1-36.1 亿元；扣非归母净利同比增长62.6%-67.7%至31.7-32.7 亿元。对应第三季度归母净利同比增长76.0%-89.9%至12.8-13.8 亿元；扣非归母净利同比增长37.7%-49.2%至12.0-13.0 亿元。
行业维度，广告市场需求延续2023 年上半年的态势持续稳定恢复，而电梯LCD同比复苏幅度强于广告整体大盘。据CTR 数据，6-8 月广告市场花费同比分别为8.9%/8.7%/5.0% 。其中， 电梯LCD 月花费同比上涨幅度分别为13.1%/25.8%/24.1%；电梯海报月花费同比上涨幅度分别为13.7%/1.6%/2.9%。
分行业来看，包括功能性饮料、奶粉等在内的饮料及瓶装水等快消品仍保持较大体量，同比增幅较高；学习机等产品近期大幅增加了电梯场景下的广告宣传。
公司维度，作为梯媒龙头具备较强经营杠杆和业绩恢复弹性。公司的电梯电视媒体网络、电梯海报、电梯智能屏三种媒体的刊例价自2023 年7 月起调整，且三种媒体的刊例价涨幅均在10%，为23H2 业绩增长奠基。成本端，公司持续成本管控，收入恢复下经营杠杆体现，毛利率同比+13.6pct 至65.8%。叠加AI 赋能广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等业务环节，Q3 毛利率有望实现稳步上升。
AI 浪潮下静待应用井喷，“卖铲人”模式有望增厚远期利润。复盘移动互联时代，各类移动端应用及新兴/转型消费品牌涌现，相比传统广告主，以Boss 直聘、妙可蓝多等公司愿意付出高于行业平均的销售费用来打造用户及品牌心智。
而作为封闭空间的被动式媒体，梯媒具有优秀的品牌推广效应，众多互联网公司成为分众传媒客户。随着包括科大讯飞等在内的AI 学习机品类在电梯场景大幅增加广告宣传，相关应用有望成为新的业绩增长点。此外，公司直投技术团队联合技术服务商为中小企业提供包括AI 生成图文视频等在内的一站式营销推广方案，有望大幅拓展客户数量，从而带来超10.5 亿的收入增量。
维持“强烈推荐”投资评级。预估2023-2025 年收入分别为128.8/146.2/159.1亿元，对应同比增速为37%/13%/9%，归母净利为50.8/60.9/67.6 亿元，对应同比增速为82%/18%/13%，PE 分别为20/17/15x。我们持续看好公司作为梯媒龙头在经济复苏背景下的业绩韧性与弹性，叠加AI 赋能业务增长，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：海外扩张不及预期风险、竞争风险、广告主投放不及预期风险