东吴证券：杭叉集团(603298)公司海外市场拓展提速，我们上调公司2023-2025 年归母净利润预测为16（原值14）/19（原值17）/23（原值20）亿元，当前市值对应PE 为13/11/10 倍，维持“增持”评级。
事件：公司披露2023 年三季报，业绩近预告上限，符合市场预期。
投资要点
Q3 归母净利润同比增长80%，符合市场预期
公司2023 年前三季度实现营业总收入125 亿元，同比增长10%，归母净利润13.1 亿元，同比增长75%，单Q3 实现营业总收入43 亿元，同比增长12%，归母净利润5.2亿元，同比增长80%，业绩近预告上限，符合市场预期。我们判断公司业绩高速增长，主要系（1）内销复苏、海外景气度延续，叉车行业增速稳健，2023 年前三季度叉车行业销量同比增长8%，（2）原材料价格、汇率同比变动利好净利率，（3）公司业务结构优化，海外营收占比提升，高毛利率的电动叉车、大吨位叉车占比提升。展望2023 年Q4，我们认为叉车行业仍有望保持两位数增长：1）内销：去年基数较低，且当前国内制造业、仓储物流业需求环比继续改善。9 月物流业景气指数/仓储业指数分别为53.5%/53.5%，环比提升3.2/1.5pct，均处于扩张区间且回升明显。2）出口：北美制造业回流为长期趋势，低汇率和海运费影响仍存。22 年国产品牌双龙海外销量份额合计仅12%，提升空间广阔。
受益产品结构优化，盈利能力提升明显
2023 年前三季度公司盈利能力提升明显：销售毛利率20.2%，同比增长3.9pct，销售净利率11.0%，同比增长4.0 pct。单Q3 公司销售毛利率22.4%，同比增长5.7 pct，环比提升2.4 pct，销售净利率12.8%，同比增长4.8 pct，环比提升0.5 pct。公司盈利能力提升，主要系高毛利率锂电产品、大吨位产品及海外收入占比提升，且联营企业经营向好，公司投资净收益同比增长75%。2023 年前三季度公司费控能力维持稳定，期间费用率9.14% ， 同比增长0.48pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为3.10%/2.05%/4.29%/-0.30%，同比分别变动0.27/-0.06/0.22/0.05pct，公司费控能力总体保持稳定。
锂电化、全球化和后市场逻辑不变，看好叉车龙头成长性我们看好公司中长期成长性：（1）叉车锂电化仍有空间，2023 上半年我国叉车行业平衡车电动化率约27%，相对2022 年提升1pct，但仍低于海外43%水平，提升空间较大。锂电叉车价格约为燃油车价格2 倍，毛利率高于燃油车2-3pct，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022 年海外叉车市场约1100 亿元，国产叉车相对海外品牌具备性价比、交期、锂电产业链领先三大优势，2022 年杭叉海外份额仅4%，提升空间较大。（3）海外龙头厂商后市场服务与租赁收入占比约40%，并贡献70%以上毛利。
国内叉车厂以设备销售为主，后市场与租赁业务占比仍然较低。随设备保有量提升，远期看后市场业务拓展有望为公司带来业绩增量。
盈利预测与投资评级：公司海外市场拓展提速，我们上调公司2023-2025 年归母净利润预测为16（原值14）/19（原值17）/23（原值20）亿元，当前市值对应PE 为13/11/10 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争格局恶化；原材料价格波动；地缘政治冲突风险。