天风证券：珀莱雅(603605)预计公司 23/24/25 年归母净利润达 11.3/13.7/16.4 亿元， 对应36/30/25xPE，维持“买入”评级。
珀莱雅能量线重磅上新，科技赋能不止于抗衰。能量系列强调不止抗皱更抗松垮下垂，该系列产品包括启时集致紧塑霜、启时集致抗皱眼霜、启时集致抗皱精粹水、启时集致抗皱精粹乳、启时滋养精华油5 款产品，其中（1）能量精华油：22 年12 月率先推出，区别于已有系列精华为油性质地，把握以油养肤细分赛道机会提供进阶抗皱选择；（2）能量面霜&眼霜：23 年9 月能量系列官宣后率先上市，截至9 月9 日眼霜已售100+件，面霜已预订200+件（9.15 付尾款）；（3）能量水乳&系列套装：将于9 月10 日上架销售，逐步完善系列产品矩阵。
重视细节、多维打磨、科学抗皱。从成分上看，能量系列选定7 种前沿成分打造独家CELLEGRY 科技能量包，并针对不同产品进行特色配方体系搭建；从功效定位看，适用多种肤质尤其偏熟龄肌人群抗衰等需求；从包装细节看，质感高端，重视气味、肤感等细节打磨；从价格上看，已上架三款产品均价400 元+，与同品类其他三系列相比，单位售价更高，以向上拓展价格带，捕获高端人群护肤需求。
行业分析：①市场规模：国内400 元以上价格带的护肤品市场规模近5 年增速CAGR达23.88%，目前占护肤品市场比例近30%。未来随着消费力回暖、高端消费人群渗透率进一步提升，400 元以上价格带护肤品市场有望保持稳健增长。②竞争格局维度：400 元以上价格带的护肤品市场以外资品牌为主，格局近年有所分化，具备较强数字化中台、产品推新等能力，能够持续获取/维护高端客群的品牌如兰蔻表现较好；③竞品分析：以面霜为例，分别对比400-700 元与700 元以上价格带较具代表性的品牌产品，其竞争格局、核心竞争要点均有所不同，具体如下：（1）400-700元价格带（中端市场）：供给簇集密集、竞争较为激烈，其中本土品牌具备抢占一定市场份额的能力。（2）700-1000+价格段：供给簇集松散、竞争相对分散，其中国际大牌占据极强优势地位。
珀莱雅此次能量系列的推出我们看到公司：（1）优秀推新能力延续：系列化+大单品思路一以贯之，重视精华品类塑造布局以油养肤，先上价值感高&功效承载主体的精华、霜类产品奠定系列调性，后进行系列化水乳补充，对细分诉求的把握和推品能力精准有效。（2）偏高定价向上拓宽品牌价格带：能量系列已上架产品均价400 元+，较已有系列提高100 元+，向上拓宽品牌价格带，有望触达更多高端人群，提高品牌整体GMV 天花板。（3）对细节打磨、原料、研发的重视与行动：多维打磨完善细节，此次能量系列在原料选择使用上，已不再依赖原料商给到的功效数据，而是亲自对上百种成分进行对比筛选，最终选定7 种成分打造系列核心科技，看到其对原料重视及自研能力的提升。我们认为高端产品线搭建、向高端客群拓展是珀莱雅下一发展阶段的核心催化要素，而本次能量线新品上线，是继珀莱雅推出能量精华油后，高端产品线系列化布局的关键举措，通过清晰精准的产品、运营、营销端思路及高效的行动力，不断巩固提升品牌势能、拓展价格带及人群覆盖。
投资建议：公司靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实；今年以来主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。此次能量系列上新新品针对700-1000 元价格带竞品具有明显定价优势，标志其看齐大牌竞品与抢占中高端市场决心。预计公司 23/24/25 年归母净利润达 11.3/13.7/16.4 亿元， 对应36/30/25xPE，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；行业政策风险；测算具有一定主观性，仅供参考。