首创证券：珀莱雅(603605)我们预计23-25 年EPS 分别为2.56/3.08/3.69 元，当前价格对应PE 为42/35/29 倍，维持“买入”评级。
事件：公司发 布2023 年中报，2023H1 实现收入36.27 亿元，同比+38.12%；归母净利4.99 亿元，同比+68.21%，扣非归母净利4.79 亿元，同比+70.49%，上半年公司收入及业绩增长双超预期。23Q2 单季度实现收入20.05 亿元，同比+46.22%，归母净利2.91 亿元，同比+110.41%，扣非归母净利2.81 亿元，同比+109.37%；Q2 业绩增速进一步加快。
品牌矩阵多点开花，持续夯实大单品战略。分品牌看，2023H1 公司珀莱雅 /彩棠 /OR /悦芙媞 /其他品牌分别实现营收28.92 /4.14 /0.97 /1.32/0.84 亿元，同比+35.86% /+78.65% /+94.17% /+64.80% /+10.71%，珀莱雅双抗、红宝石等系列迭代升级，强化大单品贡献，新品“循环系列”和“云朵防晒”带来收入增长新动力；彩棠三色修容盘表现亮眼，并积极布局底妆线；此外，悦芙媞、OR 等子品牌势头迅猛，多品牌矩阵齐头并进。分品类看，2023H1 公司护肤 /彩妆 /洗护类分别实现营收30.56/4.66 /0.97 亿元，同比+38.06% /+32.30% /+94.17%，护肤、彩妆类持续高增。
线上直营渠道高增，线下日化渠道恢复正增长。2023H1 公司线上/线下收入为33.30/2.89 亿元，同比+44.23%/-5.81%，线上占比提升至92.03%。
其中线上直营/分销收入为26.59/6.71 亿元，同比+52.36%/+19.04%，线上直营高增。线下日化/其他渠道收入为2.41/0.48 亿元，同比+5.64%/-39.15%，日化渠道收入恢复正增长。
大单品策略成效显著，毛利率及净利率持续提升。2023H1 公司销售 /管理 / 研发费用率分别为43.56% /5.30% /2.52%， 同比+1.03 /+0.46/+0.19pct，新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索导致销售费用率增加，限制性股票股权激励使得管理费用率增加。2023H1 公司毛利率/净利率为70.51% /14.56%，同比+2.39 /2.81pct，毛利率及净利率稳中有升，源于公司线上直营占比及大单品策略成效显著。
深耕大单品战略，多渠道发力，国货龙头市场地位稳固。产品端，继续夯实大单品策略，珀莱雅三大家族系列持续迭代升级，增强用户粘性，同时多维度布局推新保湿功效“循环系列”和敏感肌“云朵防晒”；彩棠推陈大单品高光、遮瑕等产品，出新底妆产品线，子品牌OR、悦芙媞势头迅猛。渠道端，线上线下联动优化投放结构，强化抖音、京东新流量渠道运营。此外，研发赋能产品，以自主研发为主，产学研相结合为辅，积极建设杭州、上海等研发中心夯实底层研发基础，公司国货龙头品牌，市场地位稳固，未来成长可期。
公司发布分红方案：公司拟向全体股东派发现金红利，每10 股派发现金红利3.80 元（含税），预计派发现金股利1.51 亿元（含税），占2023H1归母净利30.20%。
投资建议：我们预计23-25 年EPS 分别为2.56/3.08/3.69 元，当前价格对应PE 为42/35/29 倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研产品进度不及预期；产品安全风险。