长江证券：珀莱雅(603605)预计2023-2025 年公司EPS 分别为2.89、3.64、4.50 元，维持“买入”评级。
事件描述
公司公布2023 年中报，2023 年上半年，公司实现营业收入36.27 亿元，同比增长38%，归母净利润4.99 亿元，同比增长68%，扣非归母净利润4.79 亿元，同比增长70.5%。2023Q2，公司实现营业收入20.05 亿元，同比增长46%，归母净利润2.91 亿元，同比增长110%，扣非归母净利润2.81 亿元，同比增长109%。
事件评论
单二季度收入增速大幅提速，不考虑去年同期减值损失的计提影响，公司仍实现利润率的提升。2023Q2 公司收入端实现46%的较快增长，相较于一季度显著提速；整体毛利率为70.9%，同比提升2.3 个百分点，销售、管理费用率分别同比提升1.2、0.3 个百分点，测算单二季度经营性利润（毛利额-营业税金-销售/管理/研发费用）同比增长54%，因此即使不考虑去年二季度大幅计提减值损失的影响，在主品牌产品升级、子品牌盈利能力持续提升的驱动下，公司经营性利润率延续同比提升趋势。
今年上半年公司主品牌延续势能向上、子品牌多点开花，彩棠品牌切入核心底妆品类后续市场空间值得期待。分品牌看，珀莱雅品牌2023H1 实现近29 亿销售，同比增长36%，与公司整体增长中枢基本一致，奠定增长基本盘，2023 年上半年，珀莱雅品牌在天猫平台：精华品类排名第1，面霜品类排名第2，面膜品类排名第2，眼霜品类排名第5，相较于2022 年，珀莱雅品牌在精华品类保持头部地位，面霜和面膜品类排名大幅提升，显现出公司品牌势能向上、精华核心类目强劲、连带其他品类的效应突出。彩棠品牌完成超4 亿收入，同比增长79%，在原有优势品类上，保持核心大单品高光、修容、遮瑕、妆前及定妆喷雾类目的领先地位，并不断拉升市场份额，618 活动期间，全新推出“原生肌气垫”，升级“柔雾蜜粉饼”，市场反馈良好，Off&Relax/悦芙媞品牌分别实现0.97、1.32亿销售额，增速亦十分可观。分渠道来看，2023H1 线上增长44%、线下下滑6%，细分来看，线上渠道仍以直营渠道为主要增长引擎，线下日化渠道恢复至正增长。
投资建议：我们认为，展望下半年，公司增长逻辑依旧较为清晰：珀莱雅主品牌沿着大单品升级和系列连带的路径，持续具备较强增长潜力；而彩棠品牌切入气垫、粉饼等核心底妆赛道，有望打开更为广阔的市场空间；Off&Relax、悦芙媞等品牌亦逐步进入品类心智逐步塑造、大单品持续接力的良性发展阶段。预计2023-2025 年公司EPS 分别为2.89、3.64、4.50 元，维持“买入”评级。
风险提示
1、公司新品牌培育进度不及预期；2、电商流量成本持续高企。