中银证券：珀莱雅(603605)考虑到公司多品牌发展势头强劲，上调收入及归母净利润预测，同时考虑到股本增加，预计2023 至2025 年EPS 为2.78/3.44/4.20 元；市盈率分别为40 倍、32 倍、27 倍，维持买入评级。
公司于2023 年8 月29 日公布2023 年半年报，2023 年H1 营收同增38.12 %至36.27 亿元，归母净利润同增68.21%至4.99 亿元。公司持续夯实大单品策略，新老产品快速放量；期末公司每股每股派发0.38 元（含税），未来有望保持良好增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
主品牌大单品策略升级、新品牌增长靓丽，线上精细化运营驱动高增。
2023H1 营收同增38.12%至36.27 亿元，归母净利润同增68.21%至4.99亿元。其中Q1 收入同增29.27%至16.22 亿元；Q2 收入同增46.22%至20.05亿元。珀莱雅高速增长，收入同增35.86%至28.92 亿元，对双抗/红宝石/源力三大系列拓展升级，双抗精华推出3.0 版本，红宝石眼霜推出2.0 版本，进一步贴近消费者需求。H1 年彩棠收入同增78.65%至4.14 亿元，得益于品牌2023 年推出新品腮红、眉部盘、口红新品，消费者反馈好。
新品牌悦芙媞、OR 差异化定位在油皮护理和头皮护理领域，分别同增64.80%/94.17%至1.32/0.97 亿元，延续亮眼增长。H1 公司线上收入同增44.23%至33.30 亿元，期间公司在多平台强化大单品销售，精细化运营卓有成效。
产品结构优化促进盈利能力增长，现金流大增。子品牌盈利能力增长、高毛利品类占比提升致2023H1 毛利率同增涨2.39pct 至70.51%。公司加大品牌投入为长期发展奠基，H1 销售费用率同增1.03pct，管理/研发费用率基本平稳，净利率同增2.81pct 至14.56%。公司H1 末存货周转天数同比放缓12 天至118 天，整体可控；经营性现金流量净额同比增长65.49%至11.81 亿元，显示公司运营情况向好。
构建多品牌矩阵，深化大单品策略，新老大单品迭代增长，电商发展有望持续亮眼。珀莱雅主品牌推进大单品策略，“早C 晚A”系列发力，盈利能力不断提升；彩棠原有高光遮瑕产品优势巩固基础，争青流玉系列H2 有望进一步放量。公司电商表现突出，通过超头合作等方式提升品牌知名度，看好公司长期发展潜力。
估值
考虑到公司多品牌发展势头强劲，上调收入及归母净利润预测，同时考虑到股本增加，预计2023 至2025 年EPS 为2.78/3.44/4.20 元；市盈率分别为40 倍、32 倍、27 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
数字化转型不及预期，新品销售不及预期，竞争加剧风险。