山西证券：珀莱雅(603605)我们预计公司2023-2025年EPS 分别为2.91\3.37\4.37 元，对应公司8 月31 日收盘价111.75 元，2023-2025 年PE 分别为38.4\33.1\25.6 倍，维持“买入-A”评级。
事件描述
公司发布2023 年中期财报，期内实现营收36.27 亿元（+38.12%），归母净利润4.99 亿元（+68.21%），扣非归母净利润4.79 亿元（+70.49%），EPS1.25元。公司拟向全体股东每10 股派3.8 元现金红利（含税）。其中2023Q2 实现营收20.05 亿元（+46.22%），归母净利润2.91 亿元（+110.41%），归母净利润2.81 亿元（+109.37%）。期内公司营收、业绩均超预期。
事件点评
多品牌齐头并进，彩棠营收占比突破10%。期内公司各子品牌继续保持高增速，珀莱雅/彩棠/悦芙媞/OR 分别实现营收28.91 亿元/4.14 亿元/1.32 亿元/0.97 亿元，较上年同期分别增加35.86%/78.65%/64.8%/94.17%，营收占比分别为79.87%/11.45%/3.64%/2.69%。珀莱雅继续推进大单品策略，2023H1在天猫平台精华/面霜/面膜/眼霜分别排名1/2/2/5；彩棠持续深耕国货彩妆领域，核心单品高光、修容、遮瑕、妆前及妆前喷雾市场份额不断提升，期内新上市气垫产品市场反馈良好。
线上直销占比持续提升。线上直销/线上分销/线下日化/线下其他分别实现营收26.59 亿元/6.71 亿元/2.41 亿元/0.48 亿元， 较上年同期分别+52.36%/+19.04%/+5.64%/-39.15%。其中线上直销占比73.49%（+3.09pct）持续提升，线上分销占比18.54%（-2.04pct），2023H1 线上销售增速整体超30%。线下日化占比6.66%（-0.3pct）趋于稳定，其他渠道销售有所收缩。
期内公司毛利率、净利率持续提升。2023H1 毛利率70.51%（+2.39pct），系线上直营占比提升，以及公司主推大单品策略带动毛利率持续提升；净利率14.56%（+2.81pct）系毛利率提升、上年同期羽感防晒资产减值损失计提减少。整体费用率48.02%（+1.21pct），其中销售费用率43.56%（+1.03pct），其中形象宣传推广费率37.92%，宣传推广费用同比增加4.6 亿元。管理费用率5.3%（+0.46pct）系期内限制性股票股权激励费用同比增加0.42 亿元。研发费用率2.52%（+0.2pct）系研发投入同比增加3045 万元。财务费用率-0.84%（-0.27pct）系利息收入及汇兑损益致财务费用减少0.15 亿元。经营活动现金流净额11.81 元（+65.29%）系销售收到现金增加、支付货款减少、宣传推广费增加。
投资建议
公司以线上渠道为主，夯实大单品策略，持续打造、优化核心大单品矩阵建设。通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度，主要品牌销售规模、溢价能力和复购率不断提升。我们看好公司持续深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系。我们预计公司2023-2025年EPS 分别为2.91\3.37\4.37 元，对应公司8 月31 日收盘价111.75 元，2023-2025 年PE 分别为38.4\33.1\25.6 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
行业内品牌竞争激烈；营销投放竞争加剧；新品培育孵化不达预期；公司2022 年度利润分配方案未实施的风险。