东方财富证券：珀莱雅(603605)考虑到公司上半年的亮眼表现及股权激励目标，我们上调收入和盈利预测，预计2023-2025 年收入各83.0/104.0/127.5 亿元；归母净利润11.2/14.5/18.2 亿元；EPS 分别为2.81/3.66/4.59 元;对应PE 分别为35/27/22 倍，维持“买入”评级。
公司发布2023 年半年报,业绩超预期。23H1 收入36.3 亿元（+38.1%），归母净利5.0 亿元（+68.2%），扣非归母净利4.8 亿元（+70.5%），超出此前业绩预告上限。单季度看，23Q2 实现收入20.1 亿元（+46.2%），归母净利2.9 亿元（+110.4%），扣非归母净利2.8 亿元（+109.4%）。
同时，公司计划中期现金分红金额占归母净利的30.2%，每股派0.38元（含税）。
品类结构支撑毛利率提升，剔除减值影响净利率优化。23H1 毛利率70.51%（+2.39pct），单Q2 为70.90%（+2.27pct），主要系直营高毛利渠道及精华品类占比提升。销售/ 管理/ 研发费率分别为43.56%/5.30%/2.52%，同比各+1.03/+0.46/+0.20pct，其中形象推广费率37.9%，管理费率提升主要系限制性股票激励费用增加所致。23H1净利率13.77%（+2.46pct），单Q2 为14.53%（+4.43pct），系上年度羽感防晒减值计提及毛利率提升。经营性现金流量净额11.8 亿（+65.5%），单Q2 为7.7 亿（+107.6%）。
全品类同比高增，直营占比维持高位。①分品类：护肤（含洁肤）/美妆/ 洗护收入分别为30.56/4.66/0.97 亿元， 同比+38.1%/+32.3%/+94.2%，占收入比各84.4%/12.9%/2.7%。②分渠道：
线上收入33.3 亿元（+44.2%），其中直营26.6 亿元（+52.4%），分销6.7 亿元（+19.0%），天猫/抖音/京东占比各45%/20%/10%；线下收入2.89 亿元（-5.8%），其中日化2.41 亿元（+5.6%），下半年将重点布局线下百货专柜，延续快闪店策略。
分品牌：深化大单品和系列打造，沉淀品牌和人群资产。①珀莱雅：
收入28.9 亿元（+35.9%），占主营收入比79.9%。大单品占比50%+，其中天猫75%+，抖音60%+。上半年推出循环系列及云朵防晒，升级双抗水乳、双抗精华3.0、红宝石面膜和冰陀螺眼霜2.0。②彩棠：
收入4.1 亿元（+78.7%），占比11.5%。上半年发布争青系列，推出三色腮红盘、综合眉部盘、哑雾口红、原生肌气垫，升级柔雾蜜粉饼。
③OR：收入0.97 亿元（+94.2%），温泉洗发水及发膜市场渗透率持续提升。目前公司已无跨境代理品牌。
【投资建议】
公司主品牌根基稳健，大单品策略收效良好的同时，计划在唯品会、拼多多等进一步拓宽购买人群，进行精准化投放和渠道结构改善。此外，因部分日系品牌受宏观环境冲击影响，我们持续看好国货对国际市场的份额抢占势能。考虑到公司上半年的亮眼表现及股权激励目标，我们上调收入和盈利预测，预计2023-2025 年收入各83.0/104.0/127.5 亿元；归母净利润11.2/14.5/18.2 亿元；EPS 分别为2.81/3.66/4.59 元;对应PE 分别为35/27/22 倍，维持“买入”评级。
【风险提示】
宏观经济影响消费需求；
新品牌孵化及新品推广不及预期；
形象推广费用侵蚀利润。