西部证券：珀莱雅(603605)预计公司2023~2025 年EPS 为2.74/3.48/4.28 元，对应最新PE分别为40.8/32.1/26.1 倍，维持“买入”评级。
事件：公司2023H1 实现营业收入36.27 亿元，同比+38.12%，归母净利润4.99 亿元，同比+68.21%，其中23Q2 实现营业收入20.05 亿元，同比+46.22%，归母净利润2.91 亿元，同比+110.41%。
多品牌建设卓有成效，线上渠道保持高增。分品牌看，主品牌珀莱雅收入28.92 亿元，同比+35.86%，持续夯实大单品策略，双抗/红宝石系列迭代升级，为品牌注入活力；彩棠收入4.14 亿元，同比+78.65%，保持高光、修容等核心单品领先地位，发布全新“争青系列”，不断拓宽赛道；子品牌OR/悦芙媞收入分别同比+94.17%/+64.80%，品牌矩阵逐步完善。分渠道看，线上渠道持续发力，收入同比+44.23%，天猫/抖音/京东多平台重视消费画像，精细化运营，持续高效提升市占率；线下渠道收入同比-5.81%，进一步加强百货专柜建设，打通会员体系与线上联动，实现人群破圈。
子品牌贡献毛利增量，净利率创新高。 公司毛利率同比+2.39pcts 至70.51%，主因精华等高毛利品类、子品牌销售占比提升带动毛利率；销售/管理/研发费率为43.56%/5.30%/2.52%，分别同比+1.03 /+0.46/+0.19pcts，新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索，形象宣传推广费同比+50.34%；公司今年限制性股票股权激励费用同比增加导致管理费用率提升，净利率同比+2.81pcts 至14.56%，创历史新高，盈利能力稳中向好。
逆势高增，再显国货美妆新力量。公司在原有大单品迭代升级的同时，珀莱雅、彩棠预计明年陆续推出新品，多维度满足消费者需求，子品牌表现亮眼，品牌矩阵不断优化；多品牌围绕独特品牌理念持续开展营销活动。此外公司积极拓展海外市场，寻找全球上游资源合作，未来将持续领跑行业。
投资建议：预计公司2023~2025 年EPS 为2.74/3.48/4.28 元，对应最新PE分别为40.8/32.1/26.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；营销不及预期；新品孵化不及预期。