西部证券:珀莱雅(603605)2023年半年报点评再显国货美妆新力量,维持“买入”评级

西部证券:珀莱雅(603605)预计公司2023~2025 年EPS 为2.74/3.48/4.28 元,对应最新PE分别为40.8/32.1/26.1 倍,维持“买入”评级。

事件:公司2023H1 实现营业收入36.27 亿元,同比+38.12%,归母净利润4.99 亿元,同比+68.21%,其中23Q2 实现营业收入20.05 亿元,同比+46.22%,归母净利润2.91 亿元,同比+110.41%。

多品牌建设卓有成效,线上渠道保持高增。分品牌看,主品牌珀莱雅收入28.92 亿元,同比+35.86%,持续夯实大单品策略,双抗/红宝石系列迭代升级,为品牌注入活力;彩棠收入4.14 亿元,同比+78.65%,保持高光、修容等核心单品领先地位,发布全新“争青系列”,不断拓宽赛道;子品牌OR/悦芙媞收入分别同比+94.17%/+64.80%,品牌矩阵逐步完善。分渠道看,线上渠道持续发力,收入同比+44.23%,天猫/抖音/京东多平台重视消费画像,精细化运营,持续高效提升市占率;线下渠道收入同比-5.81%,进一步加强百货专柜建设,打通会员体系与线上联动,实现人群破圈。

子品牌贡献毛利增量,净利率创新高。 公司毛利率同比+2.39pcts 至70.51%,主因精华等高毛利品类、子品牌销售占比提升带动毛利率;销售/管理/研发费率为43.56%/5.30%/2.52%,分别同比+1.03 /+0.46/+0.19pcts,新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索,形象宣传推广费同比+50.34%;公司今年限制性股票股权激励费用同比增加导致管理费用率提升,净利率同比+2.81pcts 至14.56%,创历史新高,盈利能力稳中向好。

逆势高增,再显国货美妆新力量。公司在原有大单品迭代升级的同时,珀莱雅、彩棠预计明年陆续推出新品,多维度满足消费者需求,子品牌表现亮眼,品牌矩阵不断优化;多品牌围绕独特品牌理念持续开展营销活动。此外公司积极拓展海外市场,寻找全球上游资源合作,未来将持续领跑行业。

投资建议:预计公司2023~2025 年EPS 为2.74/3.48/4.28 元,对应最新PE分别为40.8/32.1/26.1 倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧;营销不及预期;新品孵化不及预期。

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