信达证券：珀莱雅(603605)下半年主品牌重点开启拓圈，可关注公司销量和新客获取情况，看好公司长期发展，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.2/13.9/16.7 亿元，同比分别增长37.5%/23.4%/20.1%，对应PE 分别为38/31/26X，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年半年度业绩：公司23H1 实现营业收入36.27 亿元/yoy+38.12%，归母净利润4.99 亿元/yoy+68.21%，毛利率/净利率分别为70.51%/14.56%，同比分别+2.39/+2.81pct；单Q2 来看，实现营收20.05 亿元/yoy+46.22%，实现归母净利润2.91 亿元/yoy+110.41%，毛利率/净利率分别为70.90%/15.26%，同比分别+2.27/+5.12pct。
分品牌看：主品牌大单品带动增速达36%，子品牌高双位数增长。（1）珀莱雅：实现收入28.92 亿元/yoy+35.86%。夯实“大单品策略”，聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列。天猫平台中，品牌23H1 精华/面霜/面膜/眼霜品类分别排名第1/2/2/5，于天猫旗舰店/抖音/京东渠道的美妆品类分别排名4/3/7，国货品牌均排名第1。（2）彩棠：实现收入4.14亿元/yoy+78.65%，不断拓宽赛道，完善品类布局。在原有优势品类上，保持核心大单品高光、修容、遮瑕、妆前及定妆喷雾类目的领先地位，不断拉升市场份额。主打产品“三色腮红盘”（天猫腮红类目NO.2）带动争青系列新品表现亮眼。618 期间，推新产品表现良好。（3）Off&Relax：
实现收入0.97 亿元/yoy+94.17%，持续深化品牌头皮健康专家心智。（4）悦芙媞：实现收入1.32 亿元/yoy+64.80%，提升悦芙媞“油皮护肤专家”的定位认知，重推控油家族核心产品。
分渠道看：线上渠道占比进一步提升。（1）线上：实现收入33.30 亿元/yoy+44.23%/占比92.03%，其中直营/分销分别实现收入26.59/6.71 亿元，同比分别增长52.36%/19.04%，全年线上收入有望实现30%+增长；（2）线下：实现收入2.89 亿元/yoy-5.81%/占比7.97%，其中日化渠道同增5.64%，预估全年线下收入小个位数下滑，值得关注的是公司在加强百货商场专柜建设的同时，也强化了线上线下特定商圈联动。
看好大单品&多品牌策略带动盈利能力继续优化。大单品占比提升/子品牌毛利率提升推升23H1 毛利率+2.39pct/净利率+2.81pct；23Q2 净利率+5.12pct，主要源于：①毛利率提升；②22 年羽感防晒导致的资产减值损失在今年消除。23H1 研发/销售/管理/财务费用率同比分别+0.20/+1.03/+0.46/-0.27pct，销售费率中形象宣传推广费率+3.08pct，主要源于新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索增加形象宣传推广费用，管理费率提升主要源于限制性股票股权激励费用影响。
盈利预测与投资评级：公司逆势高增，除主品牌兑现高成长外，多个子品牌发力也再次展示公司较强的运营能力，细拆来看，公司运营可精细化至单品、渠道自播间表现，及时发现问题、调整打法，以快速恢复高增。下半年主品牌重点开启拓圈，可关注公司销量和新客获取情况，看好公司长期发展，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.2/13.9/16.7 亿元，同比分别增长37.5%/23.4%/20.1%，对应PE 分别为38/31/26X，维持“买入”评级。
风险因素：公司产品推进不及预期，公司消费者破圈不及预期。