天风证券：珀莱雅(603605)预计 23/24/25 年归母净利润达 11.3/13.7/16.4 亿元，对应38/31/26xPE，维持“买入”评级。
事件：
公司发布2023 年半年报。2023H1 营收36.27 亿元，yoy+38.12%；归母净利4.99 亿元，yoy+68.21%，归母净利率13.77%，同增2.46pct。2023Q2 营业收入20.05 亿元，yoy+46.22%（此前预告yoy+40.16%）；归母净利润2.91亿元，yoy+110.41%（此前预告yoy+102.88%），归母净利率14.53%，同升4.43pct。
财报亮点：
1）战略方面，多品牌矩阵集团化、大单品系列化成效凸显。2023H1 珀莱雅营收28.92 亿元，yoy+35.86%，占比79.87%；彩棠营收4.14 亿元，yoy+78.65%实现快速增长，占比11.45%；OR 营收0.97 亿元，yoy+94.17%；悦芙媞营收1.32 亿元，yoy+64.80%。
2）渠道方面，线上多渠道保持高增，持续加深精细化运营。23H1：①线上营收33.33 亿元，yoy+44.23%，占比92.03%，其中直营营收26.59 亿元，yoy+52.36%保持高增，营收占比73.49%，分销营收6.71 亿元，yoy+19.04%；②线下营收2.89 亿元，yoy-5.81%，占比7.97%，其中日化渠道营收2.41亿元，yoy+5.64%。
3）成本端，多维度优化提升盈利能力。 2023H1 毛利率70.51%，同增2.39pct；2023Q2 毛利率70.90%，同增2.27pct。
4）研发方面，23H1 研发费用率2.52%，同增0.2pct。公司持续推进国际科学研究院建设，23H1 新获得17 项专利、参与制定发布4 项国家/团体标准。
5）营销方面，23H1 销售费用率43.56%，同增1.03pct，其中Q2 销售费用率43.83%，同增1.15pct，主要为新品牌孵化、线下海外渠道探索投放。
其中珀莱雅围绕“年轻感”与“科技力”关键词，持续开展情感&品牌营销；彩棠/OR 逐步开展活动深化专业化妆师彩妆品牌印象和头皮健康专家心智。
投资建议：公司靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实；今年以来主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。预计 23/24/25 年归母净利润达 11.3/13.7/16.4 亿元，对应38/31/26xPE，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新品推出不及预期、宏观经济波动风险