东吴证券：珀莱雅(603605)公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，在天猫，抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期。我们维持2023-2025年归母净利润分别为10.77/13.50/16.50 亿元，分别同增 32%/25%/22%，当前市值对应 2023-25 年 PE 为36/29/24X，维持“买入”评级。
投资要点
2023H1 营收+38.1%，归母净利+68.2%，扣非净利+70.5%：2023H1 营收36.27 亿元（+38.1%），归母净利4.99 亿元（+68.2%），扣非净利4.79亿元（+70.5%）。单看Q2，2023Q2 营收20.05 亿元（+46.2%）, 归母净利2.91 亿元（+110.4%），扣非净利2.81 亿元（+109.4%）。公司拟向全体股东每10 股派发3.8 元现金股利（含税）。公司营收、业绩增速超出此前经营数据预期。
深耕精细化运营，盈利能力持续提升：2023H1 毛利率/净利率分别为70.5%/14.6%，分别同比提升2.4pct/2.8pct。毛利率同比提升，主要系子品牌毛利率提升、精华品类保持高毛利以及其他品类毛利率提升。净利率同比提升，主要系毛利率提升&资产减值损失计提减少。2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为43.6%/5.3%/2.5%/-0.8%，分别同比变化+1.0pct/+0.5pct/+0.2pct/-0.3pct。销售费用率提升，主要系宣传推广费用率增加。管理费用率提升，主要系股权激励费用同比增加。2023H1 公司应收账款周转率和存货周转率分别为74.05/3.43 次，相较于2022H1均有所加快。
多品牌战略推进持续顺利，线上直营高速增长：（1）分品牌：2023H1 珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/其他品牌分别实现营收28.92/4.14/0.97/1.32/0.84亿元，分别同增35.9%/78.7%/94.2%/64.8%/10.7%，营收占比分别为80%/11%/3%/4%/2%。子品牌占比提升，彩棠占比突破10%。（2）分渠道：2023H1 线上直营/线上分销/线下日化/线下其他分别实现营收26.6/6.7/2.4/0.5 亿元，分别同比变化+52.4%/+19.0%/+5.6%/-39.2%，营收占比分别为73.5%/18.5%/6.7%/1.3%。线上直营增速亮眼，2023 年 618活动期间，珀莱雅天猫旗舰店成交金额获天猫美妆排名第 4，品牌成交金额获抖音美妆排名第 6 和京东美妆国货排名第 1。
盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，在天猫，抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期。我们维持2023-2025年归母净利润分别为10.77/13.50/16.50 亿元，分别同增 32%/25%/22%，当前市值对应 2023-25 年 PE 为36/29/24X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。