国信证券:珀莱雅(603605)二季度归母净利同比增长110% 品牌势能不断释放,维持“买入”评级

国信证券:珀莱雅(603605)我们维持公司2023-2025 年归母净利润至11.04/13.92/16.94亿元,对应PE 分别为36/28/23x,维持“买入”评级。

公司业绩继续高速增长,超出前次业绩预告上限。公司上半年实现营收36.27亿元/yoy+38.12%;归母净利润4.99 亿元/yoy+68.21%。单Q2 营业收入同比+46.22%;归母净利润同比+110.41%,剔除去年Q2 同期存在防晒霜退货及减值约5500 万左右的基数影响,预计单Q2 归母净利同比增长51%。同时公司首次进行中期分红,合计派发现金红利1.51 亿元,提振市场信心。

分品牌来看:主品牌珀莱雅上半年实现营收28.92 亿元/yoy+35.86%,大单品仍是珀莱雅营收的主要来源,占主品牌营收比例超50%,其中双抗/红宝石/源力系列营收分别同比增加100%/70%/36%。新品牌彩棠/OR/悦芙媞在高速增长下均实现盈利,营收分别同比增长78.65%/94.17%/64.80%。

分渠道来看:上半年公司实现营收33.30 亿元/yoy+44.23%,线上持续精细化管理,强化抖音全域运营;线下渠道由于线下消费复苏进程缓慢同比下滑5.81%,但公司加强与集合店、百货专柜合作,不断提升品牌影响力。

分品类来看:单Q2 公司护肤类产品实现营收16.71 亿元/yoy+42.76%,平均售价同比提升43.54%;彩妆类产品实现营收2.68 亿元/yoy+37.35%,平均售价同比+45.94%,公司依托平均售价的提升带动各品类收入均实现快速增长。

毛利率持续上行,费用率有所增加。上半年毛利率为70.51%/yoy+2.39pct,线上直营占比增加和大单品策略成功推行带动毛利率大幅上行;销售/管理/研发费用率分别同比+1.03pct/+0.46pct/+0.19pct,新品牌孵化、以及线下渠道及海外渠道探索带动销售费用率上行,同时股权激励费用摊销4204 万元计入管理费用,剔除相关影响,管理费用率同比下降0.7pct。

营运能力和现金流稳中向好。公司上半年存货周转天数105 天,同比基本持平;应收账款周转天数5 天,同比下降2 天,主要由于营收同比增加而应收账款同比下降,运营效率稳中有进。公司上半年经营性现金流量净额为11.81亿元/yoy+64.59%,主要由于营收增加叠加货款支付减少。

风险提示:宏观环境风险,新产品推出不及预期,行业竞争加剧。

投资建议:公司上半年依托强劲产品力和精细化运营能力,继续取得远好于行业大盘的增长,不断夯实自身美妆国货龙头地位。未来随着主品牌珀莱雅持续践行大单品策略,同时通过全渠道精细运营深度触达消费者,带动品牌整体量价齐升;新品牌孵化日渐成熟,未来有望加速贡献增量,助力业绩持续高速增长。我们维持公司2023-2025 年归母净利润至11.04/13.92/16.94亿元,对应PE 分别为36/28/23x,维持“买入”评级。

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