群益证券(香港) ：珀莱雅(603605)上调盈利预测，预计2023-2025 年将分别实现净利润11.3 亿、14.1 亿和17.4 亿，分别同比增38%、24.2%和23%，EPS 分别为2.84 元、3.56 元和4.38 元，当前股价对应PE 分别为35 倍、28 倍和23 倍。公司发展战略清晰，竞争优势凸出，重申“买进”。
业绩概要：
公告H1 实现营收36.3 亿，同比增38.1%，录得净利润约5 亿，同比增68.2%，2Q 实现营收20 亿，同比增46.2%，录得净利润2.9 亿，同比增110.4%。
2Q 实际业绩超此前预告上限。
分红方案：拟每10 股派发现金股利3.8 元
点评：
上半年公司护肤类产品实现收入30.6 亿，同比增38%，美容彩妆类实现收入4.7 亿，同比增32.3%，洗护类实现收入0.97 亿，同比增94.17%。
以品牌看，主品牌珀莱雅实现收入28.9 亿，同比增35.9%，美妆品牌彩棠实现收入4.14 亿，同比增78.7%，悦芙媞实现收入1.3 亿，同比增64.8%，洗护品牌OR 实现收入0.97 亿，同比增78.7%。单季度来说，在大单品战略发力和品牌影响力持续提升作用下，2Q 公司平日和618 大促销售均表现出色，护肤类实现收入16.7 亿，同比增42.8%，美容彩妆类实现收入2.7 亿，同比增37.3%，均价分别同比上升43.5%和45.9%。
渠道看，线上自营持续发威，H1 线上实现收入33.3 亿，同比增44.2%，其中直营网点实现收入26.6 亿，同比增52%，收入占比上升4.23pcts至79.85%，抖音、天猫平台表现优异，上半年珀莱雅品牌GMV 分列上述两平台美妆第三、第四，国货排名第一。线下渠道实现收入2.9 亿，同比下降5.8%，主要受结构转型影响，线下日化营收同比增5.6%，客单价上升。
毛利率来看，H1 毛利率同比上升2.39pcts 至70.51%，2Q 毛利率同比提升2.3pcts 至70.9%，主要由于高单价的护肤大单品及彩棠品牌收入占比提升，另一方面也受益线上直营占比进一步上升。
H1 期间费用率同比上升1.4pcts 至50.5%，主要由于新品牌孵化、线下及海外渠道探索导致销售费用率同比上升1pcts 至43.6%，股权激励费用增加使管理费用率同比上升0.5pcts 至5.3%，此外研发费用率小幅上升0.2pcts，但由于汇兑收益及利息收入增加，财务费用率同比下降0.3pcts。
2Q 期间费用率同比上升0.95pcts，主要受销售费用率同比上升1.15pcts影响。
上半年，公司逆势上行，取得靓丽的业绩表现，主品牌珀莱雅围绕双抗、红宝石、源力三大系列进一步提升功效，消费者粘性加强，彩棠拓宽赛道，完善品类布局，进一步抢占市场份额，OR、悦芙媞持续推进品牌定位，满足细分市场需求。在6*N 战略持续深入推进下，我们预计全年公司将维持上升态势，H2 有望保持强势增长。
上调盈利预测，预计2023-2025 年将分别实现净利润11.3 亿、14.1 亿和17.4 亿，分别同比增38%、24.2%和23%，EPS 分别为2.84 元、3.56 元和4.38 元，当前股价对应PE 分别为35 倍、28 倍和23 倍。公司发展战略清晰，竞争优势凸出，重申“买进”。
风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期