群益证券(香港) :珀莱雅(603605)品牌向上势头强劲 H1业绩超预告上限,重申“买进”

群益证券(香港) :珀莱雅(603605)上调盈利预测,预计2023-2025 年将分别实现净利润11.3 亿、14.1 亿和17.4 亿,分别同比增38%、24.2%和23%,EPS 分别为2.84 元、3.56 元和4.38 元,当前股价对应PE 分别为35 倍、28 倍和23 倍。公司发展战略清晰,竞争优势凸出,重申“买进”。

业绩概要:

公告H1 实现营收36.3 亿,同比增38.1%,录得净利润约5 亿,同比增68.2%,2Q 实现营收20 亿,同比增46.2%,录得净利润2.9 亿,同比增110.4%。

2Q 实际业绩超此前预告上限。

分红方案:拟每10 股派发现金股利3.8 元

点评:

上半年公司护肤类产品实现收入30.6 亿,同比增38%,美容彩妆类实现收入4.7 亿,同比增32.3%,洗护类实现收入0.97 亿,同比增94.17%。

以品牌看,主品牌珀莱雅实现收入28.9 亿,同比增35.9%,美妆品牌彩棠实现收入4.14 亿,同比增78.7%,悦芙媞实现收入1.3 亿,同比增64.8%,洗护品牌OR 实现收入0.97 亿,同比增78.7%。单季度来说,在大单品战略发力和品牌影响力持续提升作用下,2Q 公司平日和618 大促销售均表现出色,护肤类实现收入16.7 亿,同比增42.8%,美容彩妆类实现收入2.7 亿,同比增37.3%,均价分别同比上升43.5%和45.9%。

渠道看,线上自营持续发威,H1 线上实现收入33.3 亿,同比增44.2%,其中直营网点实现收入26.6 亿,同比增52%,收入占比上升4.23pcts至79.85%,抖音、天猫平台表现优异,上半年珀莱雅品牌GMV 分列上述两平台美妆第三、第四,国货排名第一。线下渠道实现收入2.9 亿,同比下降5.8%,主要受结构转型影响,线下日化营收同比增5.6%,客单价上升。

毛利率来看,H1 毛利率同比上升2.39pcts 至70.51%,2Q 毛利率同比提升2.3pcts 至70.9%,主要由于高单价的护肤大单品及彩棠品牌收入占比提升,另一方面也受益线上直营占比进一步上升。

H1 期间费用率同比上升1.4pcts 至50.5%,主要由于新品牌孵化、线下及海外渠道探索导致销售费用率同比上升1pcts 至43.6%,股权激励费用增加使管理费用率同比上升0.5pcts 至5.3%,此外研发费用率小幅上升0.2pcts,但由于汇兑收益及利息收入增加,财务费用率同比下降0.3pcts。

2Q 期间费用率同比上升0.95pcts,主要受销售费用率同比上升1.15pcts影响。

上半年,公司逆势上行,取得靓丽的业绩表现,主品牌珀莱雅围绕双抗、红宝石、源力三大系列进一步提升功效,消费者粘性加强,彩棠拓宽赛道,完善品类布局,进一步抢占市场份额,OR、悦芙媞持续推进品牌定位,满足细分市场需求。在6*N 战略持续深入推进下,我们预计全年公司将维持上升态势,H2 有望保持强势增长。

上调盈利预测,预计2023-2025 年将分别实现净利润11.3 亿、14.1 亿和17.4 亿,分别同比增38%、24.2%和23%,EPS 分别为2.84 元、3.56 元和4.38 元,当前股价对应PE 分别为35 倍、28 倍和23 倍。公司发展战略清晰,竞争优势凸出,重申“买进”。

风险提示:新品牌孵化不及预期,线上增长不及预期,费用增长超预期

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