华泰证券：珀莱雅(603605)公司成长性显著优于同业，给予23 年50 倍PE，目标价148.5 元，维持“买入”评级。
Q2 公司取得较快成长，净利率同比明显提升
珀莱雅发布半年报，2023 年H1 实现营收36.27 亿元（yoy+38.12%），归母净利4.99 亿元（yoy+68.21%），扣非净利4.79 亿元（yoy+70.49%）。其中Q2 实现营收20.05 亿元（yoy+46.22%，qoq+23.68%），归母净利2.91亿元（yoy+110.41%，qoq+40.10%）。主品牌定力强，彩棠势能向上，OR/悦芙媞快速成长，不利市场环境中公司逆势取得高增；22 年以来美妆行业普遍面临线上渠道流量成本较高的压力，而公司22Q2 净利率同比增长，α持续凸显。维持盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 2.97、3.90、5.16元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为32 倍，公司成长性显著优于同业，给予23 年50 倍PE，目标价148.5 元，维持“买入”评级。
主品牌定力强，彩棠势能向上，OR/悦芙媞快速成长23H1 按品牌拆分：珀莱雅28.92 亿元/yoy35.86%，彩棠4.14 亿元/yoy78.65%，OR0.97 亿元/yoy94.17%，悦芙媞1.32 亿元/yoy64.80%，其他品牌0.84 亿元/yoy10.71%。23H1 按品类拆分，护肤类30.56 亿元/yoy38.06%，彩妆类4.66 亿元/yoy32.30%，洗护类0.97 亿元/yoy94.17%。
红宝石/双抗/源力系列等大单品收入占主品牌收入比重50%+，占天猫平台75%+，占抖音平台 60%左右，占京东直营 55%+。23H1 双抗系列销售额yoy100%左右，红宝石系列yoy70%+，源力系列yoy36%+。2023 年H1彩棠、悦芙媞、OR 品牌均实现盈利，净利率尚低于整体净利率。
线上渠道持续高增
23H1 按渠道拆分：线上33.30 亿元/yoy44.23%，其中直营26.59 亿元/yoy52.36%，分销6.71 亿元/yoy19.04%；线下2.89 亿元/yoy-5.81%，其中日化店2.41 亿元/yoy5.64%。23H1 主品牌珀莱雅线上各平台收入占比：
天猫45%+，抖音20%+，京东10%+。23H1 主品牌天猫/抖音ROI 均在3以上，复购率分别在38%/20%，电商渠道精细化运营能力彰显。
Q2 净利率同比显著修复
23Q2 毛利率79.95%/yoy-1.19pct，销售费用率43.83%/yoy1.15pct，管理费用率4.83%/yoy0.28pct，研发费用率1.98%/yoy-0.29pct，财务费用率-0.82%/yoy-0.19pct。23Q2 公司销售净利率达到15.26%/yoy5.11pct，主要因去年同期防晒产品产生约0.55 亿减值损失造成低基数。Q2 经营现金流量净额7.71 亿元，相较去年同期的3.72 亿元亦大幅提升。
风险提示：消费低迷，新产品表现较差，市场投放费用提升。