招商证券：珀莱雅(603605)由于公司23H1 业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2023-2024年分别实现归母净利润11.2亿元、14.0亿元，同比分别+37%、+25%，对应23PE35X、24PE28X，维持“强烈推荐”投资评级。
23H1 公司实现营业收入36.27 亿元（+38.12%），归母净利润4.99 亿元（+68.21%）；单23Q2 实现营业收入20.05 亿元（+46.22%），归母净利润2.91 亿元（+110.41%）。报告期内公司主品牌收入稳增、子品牌收入高增，同时线上直营占比增加、大单品策略提升品类致盈利能力持续增强。我们认为公司持续贯彻大单品战略，在产品力打造/营销创新/渠道控制/管理机制等多方面具有前瞻性战略布局视角，未来有望实现可持续快速增长。由于公司23H1 业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2023-2024 年分别实现归母净利润11.2亿元、14.0 亿元，同比分别+37%、+25%，对应23PE35X、24PE28X，维持“强烈推荐”投资评级。
23Q2 归母净利润翻倍，公司业绩超预期。23H1 公司实现营业收入36.27 亿元，同比+38.12%；归母净利润4.99 亿元，同比+68.21%；扣非归母净利润4.79 亿元，同比+70.49%。单23Q2 实现营业收入20.05 亿元，同比+46.22%；归母净利润2.91 亿元，同比+110.41%；扣非归母净利润2.81 亿元，同比+109.37%。
主品牌稳增&子品牌高增，线上直营持续发力。收入拆分来看：
1）分品牌：23H1 主品牌珀莱雅营业收入为28.92 亿元（+35.86%），彩棠营收4.14 亿元（+78.65%），悦芙媞营收1.32 亿元（+64.80%），OR 营收0.97 亿元（+94.17%）。其中珀莱雅继续以双抗、红宝石、源力三大系列为核心，上半年推出双抗精华3.0、红宝石系列产品2.0 版本，在深化大单品策略的同时，产品品类和功效不断拓展和升级，推动营收稳定高增长；彩棠保持高光、修容、遮瑕等类目的产品优势、逐步完善面部彩妆产品布局，深耕“专业化妆师彩妆品牌”形象；悦芙媞重推控油家族3 大核心单品，提升“油皮护肤专家”的品牌认知；OR 同样重点提升明星单品渗透率，持续深化品牌“头皮健康专家”的心智。
2）分品类：23H1 护肤类（含洁肤）营收30.56 亿元（+38.06%）、美容彩妆类营收4.66 亿元（+32.30%）、洗护类营收0.97 亿元（+94.17%）。
3）分渠道：23H1 线上、线下渠道营业收入分别为33.30 亿元（+44.23%）、2.89 亿元（-5.81%），线上渠道占比92.03%。线上渠道中，直营、分销营收分别为26.59 亿元（+52.36%）、6.71 亿元（+19.04%），公司各品牌持续聚焦天猫、抖音等线上直营渠道的拓展，线上直营占总营收比例达73.49%。
线下渠道中，日化渠道营收2.41 亿元（+5.64%）。
线上直营占比增加、大单品策略持续提升品类毛利率，公司整体盈利能力持续增强。23H1 公司整体毛利率70.51%（+2.39pct），盈利能力持续提升，主要系大单品策略的有效推进、线上直营占比增加及子品牌毛利率的提升。
费用率方面，23H1 公司销售费用率43.56%（+1.03pct），预计主要系新品 牌孵化、线下及海外渠道探索致形象宣传推广费用增加；管理费用率5.30%（+0.46pct）、研发费用率2.52%（+0.19pct），基本维持稳定。综合影响下，公司23H1 净利率为14.56%，在毛利率提升及资产减值损失计提减少影响下，同比提升2.81pct。
经营性现金流充裕，营运能力增强。23H1 公司经营活动现金流净额为11.81亿元（+65.49%），现金流充裕。23H1 应收账款周转次数74.05 次（+24.65次），存货周转次数3.43 次（+0.02 次），周转速度加快、营运能力良好。
维持“强烈推荐”投资评级。着眼未来中长期发展维度，我们认为公司在产品力打造/营销创新/渠道控制/管理机制等多方面具有前瞻性战略布局视角，未来有望通过强化主品牌竞争力的同时，通过投资&赋能的方式完善美妆生态圈层，实现可持续快速增长。由于公司23H1 业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2023-2024年分别实现归母净利润11.2亿元、14.0亿元，同比分别+37%、+25%，对应23PE35X、24PE28X，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：终端消费疲软、化妆品需求增速放缓的风险，新品销售不及预期的风险，子品牌推广效果不及预期的风险等。