国联证券：珀莱雅(603605)预计公司2023-2025 年收入分别为82.49/103.23/126.76 亿元，对应增速分别为29.2%/25.1%/22.8%；归母净利润分别为10.77/13.47/16.87 亿元，对应增速分别为31.8%/25.1%/25.2%；EPS 分别为2.72/3.40/4.25 元/股。考虑到公司作为国货龙头享有估值溢价，依据可比公司估值，给予公司2024 年36 倍PE，对应目标价122.4 元人民币，维持“买入”评级。
事件：
公司发布2023 年中报：2023H1 营收36.27 亿元（同比38.1%），归母净利4.99 亿元（同比68.2%），扣非归母净利润4.79 亿元（同比70.5%）；23Q2营收20.05 亿元（同比46.2%），归母净利2.91 亿元（同比110.4%），扣非归母净利润2.81 亿元（同比109.4%）。
聚焦大单品延展升级，珀莱雅成长延续、盈利走高针对“双抗系列”，核心大单品双抗精华升级3.0 版本，升级调整双抗系列水乳霜，持续强化双抗系列心智；针对“红宝石系列”，红宝石面膜与红宝石冰陀螺眼霜相继推出2.0 版本，并对红宝石水乳进行升级，多维度满足消费者的不同需求；同时推出主打保湿功效的“循环系列”与对敏感肌更友好的“云朵防晒”单品。聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列，23H1 主品牌珀莱雅营收同比增长35.9%至28.9 亿，毛利率同比提升1pct 至71.3%。
多品牌/多渠道/多品类矩阵深化
分品牌，彩妆品牌彩棠/头皮护理品牌Off&Relax/油皮护肤专家悦芙媞同比分别增长78.7%/94.2%/64.8%至4.14 亿/0.97 亿/1.32 亿，主品牌珀莱雅收入占比已降至80%内。分渠道，主品牌在天猫/抖音/京东均有高成长与强份额表现，公司整体线上销售占比已达91.8%、线下销售同比微降5.9%至2.89 亿。
公司持续推进6*N 战略，打造自驱型的敏捷组织，敏锐洞察市场消费者需求，持续打造与优化核心大单品矩阵，并不断深化“多品牌、多品类、多渠道”
策略，在美妆大盘整体弱复苏趋势下增长势头延续，强阿尔法属性凸显。当前，主品牌在多系列大单品矩阵驱动下品牌势能持续向上，子品牌多点发力逐步贡献新增量，增长势能有望持续释放。
盈利预测、估值与评级
预计公司2023-2025 年收入分别为82.49/103.23/126.76 亿元，对应增速分别为29.2%/25.1%/22.8%；归母净利润分别为10.77/13.47/16.87 亿元，对应增速分别为31.8%/25.1%/25.2%；EPS 分别为2.72/3.40/4.25 元/股。考虑到公司作为国货龙头享有估值溢价，依据可比公司估值，给予公司2024 年36 倍PE，对应目标价122.4 元人民币，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；销售费率上行超预期；新品牌孵化风险；新品类培育风险