浙商证券：福耀玻璃是全球领先的汽车玻璃和汽车饰件企业。我们预计 2023-2025 年公司营收为 327.01、369.84、418.14 亿元。归母净利润为54.31、62.16、67.69 亿元，对应当前 PE 为18.72、16.35、15.02 倍。作为对比，我们选取均胜电子、海南发展以及旗滨集团作为可比公司。三家可比公司2023-2025 年PE 均值为20.23、12.82、9.38 倍。考虑到公司作为专注于汽车玻璃行业的龙头公司，且伴随着近年来汽车电动化智能化的发展趋势，公司产品单车价值量有望逐渐提升，维持“买入”评级。
投资要点
深耕汽车玻璃数十年，已成为汽车玻璃龙头
福耀玻璃成立于1987 年，专注于汽车玻璃业务。经过三十多年的发展，已成长为行业内的龙头企业，2021 年公司全球市占率超过30%。公司业务同时涵盖汽车玻璃及其原材料浮法玻璃的生产和销售，其中，浮法玻璃主要为汽车玻璃使用，产品以内供为主。
盈利情况良好，布局全球，近半收入来自海外市场2022 年，福耀集团主营业务营业收入276.51 亿元，比上年增加18.87%；毛利率33.42%，比上年减少1.92%。2022 年国内主营业务营业收入148.16 亿元，比上年增加21.54%；毛利率39.61%，比上年减少3.34%；国内市场份额超过68%，具备行业壁垒和竞争优势。2022 年国外主营业务营业收入128.35 亿元，比上年增加15.93%；毛利率26.28%，比上年减少0.68% ；2021 年，福耀汽玻收入213.80 亿元，超越旭硝子，成为汽玻行业营收第一名。
瞄准智能化高附加值产品上车趋势，拓展业务产品线除了传统的汽车玻璃，公司产品近年来拓展出天幕玻璃、隔热玻璃以及智能调光玻璃等诸多产品。这些产品具有更加丰富的功能，在汽车智能化浪潮的背景下，消费者越来越注重汽车的体验感，该类产品需求前景广阔，且单位面积的价格更高，有助于拉动单车价值量的增长。
盈利预测与估值
福耀玻璃是全球领先的汽车玻璃和汽车饰件企业。我们预计 2023-2025 年公司营收为 327.01、369.84、418.14 亿元。归母净利润为54.31、62.16、67.69 亿元，对应当前 PE 为18.72、16.35、15.02 倍。作为对比，我们选取均胜电子、海南发展以及旗滨集团作为可比公司。三家可比公司2023-2025 年PE 均值为20.23、12.82、9.38 倍。考虑到公司作为专注于汽车玻璃行业的龙头公司，且伴随着近年来汽车电动化智能化的发展趋势，公司产品单车价值量有望逐渐提升，维持“买入”评级。
风险提示
全球汽车销量不及预期、高附加值产品拓展不及预期 、原材料价格波动风险。