华西证券：旗滨集团(601636)基于地产景气度复苏进度，我们下调2023-2024 年营业收入预测至161.26/193.62 亿元（原214.9/258.5 亿元），下调归母净利润预测至19.91/24.11 亿元（原43.4/50.0 亿元），下调EPS至0.74/0.90 元（原1.62/1.86 元），新增2025 年收入预测234.16 亿元，归母净利润预测30.03亿元， EPS 为1.12 元，对应10 月18 日8.27 元收盘价11.15/ 9.2/ 7.39x PE，维持“买入”评级。
事件概述。公司 发布三季度报告，23Q1-Q3 实现营收 111.85 亿元，同比+13.68%，归母净利12.43 亿元，同比-0.42%，扣非归母净利 11.37 亿元，同比-0.94%。
盈利能力继续改善。单季度Q3 实现营业收入43.00 亿元，同比+28.48%，实现归母净利润5.96亿元，同比+251.89%，实现扣非归母净利润5.75 亿元，同比+294.87%；经营现金流净额5.33 亿元， 同比由负转正， 毛利率27.72%， 同比+12.45pct ，环比+1.03pct ， 净利率13.86%，同比+8.78pct，环比-0.36pct，三季度景气度和盈利情况同比环比都延续改善势头。
政策组合拳带动需求回暖，原燃价格回落，浮法玻璃Q3 景气回升。价格端，根据卓创资讯，浮法玻璃国内主流价22M6-23M4 稳定在1600-1700 元/吨，低位企稳，23M4-23M5，依托保交楼政策支撑，行业景气度逐步回升，价格快速上升至2250 元/吨高位后回落至1900 元/吨。8 月限购、限售、降存量利率等核心房地产支持政策密集出台，9 月地方陆续跟进，推动需求端回暖，浮法玻璃Q3 价格逐步上升至2100 元/吨。成本端，5 月后重质纯碱价格稳定在2000 元/吨，8 月中旬，期货盘面价格明显上涨，带动现货价格走强，9 月末重质纯碱主流终端价格上升至3200 元/吨，综合来看同比去年Q3 仍然略有降低；燃料方面，根据Wind 数据，石油焦Q3 均价同比回落接近50%，利润空间增厚显著。
光伏玻璃产线建设稳步推进，利润增长贡献将逐渐攀升。1-8 月中国光伏装机需求爆发式增长，国内光伏新增装机规模为113.16GW，创历史新高，其中7-8 月装机容量34.74GW，国内地面电站项目持续推进，组件厂开工较为火热，带动光伏玻璃订单数量提升。供给端，9 月末超白压延玻璃日熔量93080 吨，6 月末数据为88930 吨，供给能力提高5.74%，延续了上半年的产能提升趋势。供需两端作用下，Q3 国内3.2mm 镀膜玻璃均价稳步上升至27.50 元/平方米（2023H1 均价为25.92 元/平方米），景气回升。中长期来看，随着光伏发电既定装机目标需求释放，结合光伏组件大尺寸、轻薄化的发展趋势，双玻组件渗透率将持续提升，光伏玻璃需求有望进一步释放。微观层面，根据卓创资讯，公司光伏玻璃1-9 月份新建点火4 条产线，合计4800t/d 产能，其中三季度新增点火2条；新建生产线项目进度符合预期，根据规划预计年底前将合计新增生产线共7 条，名义产能达到8200t/d，随着项目落地产能释放，公司有望在光伏玻璃领域走出新的增长曲线。
投资建议
基于地产景气度复苏进度，我们下调2023-2024 年营业收入预测至161.26/193.62 亿元（原214.9/258.5 亿元），下调归母净利润预测至19.91/24.11 亿元（原43.4/50.0 亿元），下调EPS至0.74/0.90 元（原1.62/1.86 元），新增2025 年收入预测234.16 亿元，归母净利润预测30.03亿元， EPS 为1.12 元，对应10 月18 日8.27 元收盘价11.15/ 9.2/ 7.39x PE，维持“买入”评级。