国联证券:梅花生物(600873)季报点评盈利能力修复明显,苏氨酸、黄原胶量价齐增

国联证券:我们预计梅花生物(600873)公司2023-25年营收分别为279/309/324亿元,同比增速分别为0%/11%/5%,归母净利润分别为35/45/49亿元,同比增速分别为-21%/28%/9%,EPS分别为1.2/1.5/1.7元/股,3年CAGR为4%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善,并深耕合成生物学打开成长空间,我们维持公司目标价15.52元,维持“买入”评级。

事件:18日晚公司发布三季报,23年前三季度公司实现营业收入205亿元,同比减少1.4%;实现归母净利润22亿元,同比减少37%;扣非后归母净利润21亿元,同比减少38%。23年第三季度,公司实现营业收入69亿元,同比增长5.1%,环比增长4.5%;实现归母净利润7.9亿元,同比下降9.1%,环比增长39%。

业绩符合我们预期,苏氨酸、黄原胶量价齐增

23年前三季度公司业绩同比有所下滑,主要系上半年尤其二季度氨基酸行业需求低迷。但分季度看,公司三季度业绩环比大幅改善、同比营收亦有提升,我们认为主要是通辽梅花苏氨酸产能投放、吉林梅花黄原胶达产致二者量价齐增,以及赖氨酸、味精等主营产品盈利修复所致。公司主营产品景气度持续上行,且正迎四季度氨基酸传统旺季,看好四季度业绩潜力。

豆粕玉米价差扩大,苏、赖、谷氨酸盈利能力大幅提升

苏氨酸价格从8月中旬开始明显上涨,从当时11.0元/公斤上涨至10月当前的12.25元/公斤,同时通辽梅花新增25万吨苏氨酸产能7月如期投放,苏氨酸迎来量价齐升;赖氨酸98%和赖氨酸70%价格亦持续上涨,分别从6月初的8.65/5.35元/公斤上涨至10月当前的11.0/6.6元/公斤。受益国内食饮消费的快速复苏,味精(谷氨酸钠)价格已从7月上旬的8625元/吨,持续修复至10月当前的9538元/吨。从价差看,饲料氨基酸作为豆粕的减量替代品是由玉米发酵制得,玉米价格涨幅远小于豆粕和氨基酸,苏、赖氨酸及味精的价差快速拉大,盈利能力显著提升。

持续回购、高分红,布局合成生物学

公司上市以来累计分红率55%,近三年平均分红率43%。同时,公司积极回购股份注销股本,23年4月公司启动首次非股权激励股份回购,金额8至10亿元,目标最大化股东投资回报。此外,梅花还布局了合成生物学,公司在菌种的工程放大上有显著优势,并在部分技术储备上达领先水平,有望在合成生物学领域打开成长空间。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年营收分别为279/309/324亿元,同比增速分别为0%/11%/5%,归母净利润分别为35/45/49亿元,同比增速分别为-21%/28%/9%,EPS分别为1.2/1.5/1.7元/股,3年CAGR为4%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善,并深耕合成生物学打开成长空间,我们维持公司目标价15.52元,维持“买入”评级。

风险提示:苏/赖氨酸价格大幅波动,潜在竞争者进入,合成生物学进展不顺

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