申万宏源研究：恒生电子(600570)考虑到公司可能在2023 年后提升收入质量，聚焦零售和资管IT 业务，维持盈利预测，预测2023-2025 收入为79.33、95.71、115.23 亿元，预测2023-2025年净利润为18.28、21.79、25.01 亿元。对应2023 年36 倍PE。维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 半年报，以及新一期股票期权激励计划、员工持股计划。2023 年上半年，公司实现营收28.3 亿元，同比增长18.5%；归母净利润4.46 亿，去年同期亏损0.96 亿，实现扭亏为盈；扣非净利润2.65 亿，同比增长142.55%。
收入利润与此前预告一致，收入增速高于全年目标，现金流入与收入匹配。公司上半年经营性现金流入同比增长27.7%，快于营收增速。剔除股份支付影响后的扣非归母净利润3.4亿元，同比增长53.8%。此前2022 年报中，公司预期全年收入增长目标18%，上半年增速超过这一目标。
财富科技服务（经纪和财富IT）、资管科技服务两大传统主营增速趋缓，可能短期受到公募基金降费影响，运营与机构科技服务高增。1）公司上半年财富科技与资管科技增长分别为11.1%、7.6%。主要由于原有注册制改造等项目竣工验收，而新产品受到公募基金降费等多重原因影响推广放缓。2）运营与机构科技业务增长27.5%。该业务包括机构经纪投资交易管理系统PB2.0、TA6.0、LDP 极速交易、行情等产品，上半年需求旺盛。
费用整体控制良好，薪酬-成本剪刀差仍体现。上半年恒生电子剔除股份支付影响后的成本费用同比增长17.9%， Q1/Q2 真实薪酬支出同比15.6%/8.6%，低于现金流入增速。
推出2023 年员工持股和期权激励计划，解锁条件设置稳健，期权行权价超过现价15%。
2023 股票期权激励计划覆盖1,613 人，授予期权数量为1,539 万份，约占股本总额的0.81%，行权价为39.44 元/股，溢价15.5%；解锁目标以前一年为基数，2023-2025 净利润增长率不低于10%；2023 年员工持股覆盖328 人，拟认购股份数不超过132 万股。
信创+AI 两大核心产品稳步推进，预计基金降费长期带来影响有限。截至23H1，公司33个主产品信创项目竣工覆盖率达到29%，信创合同覆盖率提升到58%。上半年还通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。大模型+金融方面，推出投研工具平台WarrenQ，并有望在Q4 推出金融行业大模型LightGPT、金融智能助手光子。
维持”买入“评级。考虑到公司可能在2023 年后提升收入质量，聚焦零售和资管IT 业务，维持盈利预测，预测2023-2025 收入为79.33、95.71、115.23 亿元，预测2023-2025年净利润为18.28、21.79、25.01 亿元。对应2023 年36 倍PE。维持“买入”评级。
风险提示。政策落地不及预期、新增IT 模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。