国海证券：恒生电子(600570)公司是国内领先的金融IT 服务商，2023H1主营业务稳定增长，全产品信创和大模型赋能持续推进，产品竞争力和和付费意愿持续提升。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为18.37/22.00/26.56 亿元，EPS 分别为0.97/1.16/1.40 元/股，当前股价对应PE 分别为35.33/29.50/24.43X，首次覆盖公司，给予“增持”评级。
事件：
8 月25 日，公司发布2023 年半年报：
1）2023H1，公司实现营业收入28.27 亿元，同比+18.49%；归母净利润4.46 亿元，同比扭亏；扣非后归母净利润2.65 亿元，同比+142.55%。
2）2023Q2，公司实现营业收入16.97 亿元，同比+20.17%；归母净利润2.24 亿元，同比扭亏；扣非后归母净利润1.90 亿元，同比+102.63%。
公司加强内部管理，控制成本费用，提升销售回款水平，收入增速高于成本增速，销售回款增速高于收入增速。
投资要点：
主营业务稳定增长，核心产品进展顺利
2023H1，财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务/风险与平台科技服务/数据服务/创新业务/企金、保险核心和金融基础设施科技服务营收分别为6.61/6.61/5.33/2.18/1.73/2.44/2.47 亿元，同比分别增长11.10%/7.60%/27.48%/28.07%/27.80%/22.49%/53.22%。具体而言：
（1）财富科技服务：经纪业务产品线保持平稳，增长主要来自财富管理产品线。UF3.0 账户系统、资产核算系统、场外交易订单系统、机构预约开户系统分别在多家券商及期货公司落地。
（2）资管科技服务：增速放缓主要系项目竣工进度放缓，新产品还处于推广期。投资交易系统045、AST 极速交易新签多家客户。投资管理系统FusionChina 落地1 家券商资管，在1 家头部理财子公司实施共创。
（3）运营与机构科技服务：登记过户系统TA6.0、估值6.0 产品、新一代互联网TA、PB2.0、LDP 极速交易、收益互换、极速行情等均有多家新签客户。
技术与数智领先，信创和大模型业务迅速推进公司着力提升 Light 技术平台能力，建立行业领先的低延迟交易、流程处理、业务低码、数据智能、交易数据库等平台化产品，推进支持全产品信创、云原生架构、大模型赋能。
（1）信创：恒生自主研发了金融数字化基础设施和新一代信创基础设施 LIGHT 技术平台。截至2023 年6 月，公司33 个主产品信创项目竣工覆盖率达到29%，信创合同覆盖率提升到58%。2023H1公司通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。
（2）金融大模型：6 月29 日，公司发布3 款大模型产品——数智化投研warrenQ、金融智能助手光子、金融大模型LightGPT。其中，LightGPT 使用了超4000 亿tokens 的金融领域数据进行强化训练，支持超过80+金融专属任务指令微调。未来将与公司智能投顾、投资投研一体化等产品结合，拓展AI 在金融领域的使用场景、提升产品竞争力和和付费意愿。
新增员工持股和股权激励，彰显管理层信心
8 月25 日，公司发布《 2023 年股票期权激励计划（草案）》和《2023年员工持股计划（草案）》。其中，激励计划拟授予期权数量1,539 万份，约占股本总额的0.81%，行权价格39.44 元/股，较最新收盘价（8 月25日）溢价15.46%，彰显了管理层对公司发展前景的信心。员工持股计划认购股份数不超过132 万股，占公司总股本的0.0695%。同时，公司制定业绩考核目标：
公司层面业绩考核：以上一年净利润为基准，2023~2025 年净利润同步增长率不低于10%，则可分别解锁本次员工持股计划所获标的股票的40%、30%、30%。
个人层面业绩考核：根据公司绩效考核相关制度对个人进行绩效考核，确定持有人最终解锁的标的股票权益数量。
盈利预测和投资评级：公司是国内领先的金融IT 服务商，2023H1主营业务稳定增长，全产品信创和大模型赋能持续推进，产品竞争力和和付费意愿持续提升。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为18.37/22.00/26.56 亿元，EPS 分别为0.97/1.16/1.40 元/股，当前股价对应PE 分别为35.33/29.50/24.43X，首次覆盖公司，给予“增持”评级。
风险提示：信创推进不及预期、宏观经济影响下游需求、AI 技术研发不及预期、产品迭代不及预期、市场竞争加剧。