民生证券：恒生电子(600570)预计公司23-25 年归母净利润分别为18.60、23.04、28.25 亿元，同比增速分别为71%/24%/23%，当前市值对应23-25 年PE 分别为35/28/23 倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。
事件：恒生电子于8 月25 日晚发布2023 年半年报，2023H1 实现营收28.27 亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润4.46 亿元，同比大幅扭亏（去年同期为-0.96 亿元）；实现扣非净利润2.65 亿元，同比增长142.55%。
Q2 收入同比增长20%，利润大幅增长。从Q2 单季度表现看，恒生2023Q2实现营收16.97 亿元，同比增长20%；单季度归母净利润为2.24 亿元，去年同期为-0.55 亿元。在全面注册制等资本市场改革，以及金融机构数字化转型的背景下，公司在收入端继续保持逆势增长；而另一方面公司自2022 年开始的成本端控制持续发力，收入与成本的“剪刀差”持续显现。
拳头产品稳定增长，创新业务持续发力。从公司半年度各细分业务线看，1）财富科技服务业务线营收6.6 亿元，增长11.10%，UF3.0 账户系统、资产核算系统、场外交易订单系统、机构预约开户系统分别在多家券商及期货公司落地，投资赢家APP 完成客户整体交付并上线；2）资管科技服务业务线营收6.6 亿元，增长7.60%，投资交易系统O45 继续扩大行业影响力，在银行理财子、信托领域新签多家客户；3）运营与机构科技服务业务线营收5.3 亿元，增长27.48%，收入增长主要来源为机构经纪投资交易管理系统PB2.0、LDP 极速交易等产品；4）风险与平台科技服务业务线营收2.2 亿元，增长28.07%，主要来源为数据中心平台HDP、企业集团金融风险管理、全面监控管理等产品；5）数据服务业务线营收1.7 亿元，增长27.80%，收入增长主要来源为各类基础数据、智能小梵等产品；6）创新业务线营收入2.4 亿元，增长22.49%，收入增长主要来源为云毅的财富资管SAAS 服务和恒云Alpha Broker 产品。
再度发布溢价期权激励，彰显管理层信心。恒生与中报同步发布了员工持股&股票期权激励计划，其中员工持股拟认购股份数不超过132 万股，占当前公司总股本的0.0695%；激励计划拟授予期权数量为1,539 万份，约占股本总额的0.81%，而值得注意的是本激励计划行权价格为39.44 元/股，与公司当前股价形成倒挂。恒生曾在2022 年8 月26 日中报时发布溢价期权激励方案，本次公司再度发布行权价格倒挂的激励方案，彰显了公司对于业务发展的信心。
投资建议：预计公司23-25 年归母净利润分别为18.60、23.04、28.25 亿元，同比增速分别为71%/24%/23%，当前市值对应23-25 年PE 分别为35/28/23 倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。
风险提示：资本市场改革进度不及预期；新产品推进进度不及预期；头部甲方自研力度加大。