中金公司：恒生电子(600570)我们维持2023/2024 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级，维持目标价53元不变，对应43/32 倍2023/2024 年P/OCF，较当前股价有 55.2%的上行空间，当前股价对应28/21 倍2023/2024 年P/OCF。
公司公布1H23 业绩，符合我们预期
1H23 收入28.27 亿元，同比+18.49%；归母净利润为4.46 亿元，实现扭亏为盈。单季度，2Q23 公司实现收入16.97 亿元，同比+20.2%；2Q23 归母净利润2.24 亿元，同比+511.6%。业绩符合我们预期。
发展趋势
收入增长强劲、利润释放如期。1）1H23 收入端，运营与数据业务驱动强劲。财富科技/资管科技收入分别6.61/6.61 亿元，同比+11.1%/+7.6%；运营与机构科技/风险与平台科技收入分别5.33/2.18 亿元，同比+27.5%/+28.1%；数据服务/创新业务收入分别为1.73/2.44 亿元，同比+27.8%/+22.5%；企金、保险核心与金融基础设施科技收入2.47 亿元，同比+53.2%。2）公司现金流持续优化，1H23 销售商品提供劳务收到的现金同比+27.3%，高于收入增速。3）利润端，1H23 毛利率71.9%，同比持平。公司盈利水平持续改善，1H23 归母净利润为4.46 亿元，与上年同期相比实现扭亏为盈。扣非净利润同比+142.6%，扣非净利润率9.4%，同比+4.79ppt，系公司2022 年起战略上降本增效所致。我们预计业务增长与控费效果持续释放有望进一步拉动收入及利润攀升。
打造金融大模型与数智新品、AI+金融落地带来中长期业务上涨期权。公司在金融IT 领域卡位优质客户，具备先发优势和稳固的龙头地位，数据、知识沉淀完备，具备研发AI 产品并实现落地的天然基础。2023 年4 月，公司宣布已与阿里云超大规模语言模型“通义千问”形成联合解决方案。2023年6 月，恒生发布金融智能助手光子，解决大模型在落地过程中的问题；发布智能投研平台WarrenQ，赋能“搜、读、算、写”投研全流程场景；金融大模型LightGPT 拥有超4,000 亿tokens 金融领域数据与丰富、轻量化的部署方式，在测评中处于业内领先水平。
股权激励彰显长期信心，情绪面压制静待估值修复。公司发布2023 年员工持股计划与股权激励计划，2023-25 年考核目标为以前一年净利润为基数、净利润增长率不低于10%，我们基于当下视角预测目标达成率较高。我们认为随着公募降费靴子落地，此前悲观预期对估值的压制将逐步释放，看好公司的估值修复机会。
盈利预测与估值
我们维持2023/2024 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级，维持目标价53元不变，对应43/32 倍2023/2024 年P/OCF，较当前股价有 55.2%的上行空间，当前股价对应28/21 倍2023/2024 年P/OCF。
风险
数字化转型趋势不及预期，市场竞争加剧，AI布局不及预期。