华泰证券：恒生电子(600570)我们看好恒生核心竞争力及发展前景，但鉴于金融机构降费降佣及竞争加剧对公司短期形成的压力，给予公司23 年目标PE 63 倍，给予目标较61.74元（前值68.6 元），公司当前已处于2014 年以来的历史较低估值水平，维持“买入”评级。
恒生电子23H1 营收同比增长18%，扣非净利润同比增长130%公司23H1 营收28.27 亿，同比增长18.49%；归母净利润4.46 亿，去年同期亏损0.96 亿，实现扭亏为盈；扣非净利润2.65 亿，同比增长142.55%，略超中报预告；非经常性损益约1.82 亿，主要为公允价值变动收益同比大幅增；经营性净现金流-8.85 亿，去年同期为-10.79 亿。维持公司23-25 年盈利预测为18.56/22.38/26.96 亿。可比公司2023PE 均值63 倍（Wind），我们看好恒生核心竞争力及发展前景，但鉴于金融机构降费降佣及竞争加剧对公司短期形成的压力，给予公司23 年目标PE 63 倍，给予目标较61.74元（前值68.6 元），公司当前已处于2014 年以来的历史较低估值水平，维持“买入”评级。
23H1：费用率同比下滑，毛利率保持平稳，现金流表现优秀恒生23Q2 营收yoy+20.17%，归母净利润yoy+511.57%，扣非净利润yoy+102.63%。费用率方面，公司23H1 期间费用率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降2.97/0.15/0.19/2.22pct。毛利率71.93%，同比略下滑0.53pct，基本保持平稳。公司着力提升内部管理效率，截至23H1 末，公司总人数为13256 人，相比去年末13347 人基本持平，人员结构不断优化。上半年公司执行了更严格的回款策略，23H1 销售商品收到的现金同比增长27.33%，高于营收同比增速。
运营与机构、风险与平台科技、数据服务、企金业务营收同比快速增长23H1 公司各分项业务收入：1）财富科技服务6.61 亿，yoy+11.10%；2）资管科技服务6.61 亿，yoy+7.60%，相比23Q1 增速放缓主要系项目竣工进度延迟，新产品还处于推广期；3）运营与机构科技服务5.33 亿，yoy+27.48%；4）风险与平台科技服务2.18 亿，yoy+28.07%；5）数据服务业务1.73 亿，yoy+ 27.80%；6）创新业务2.44 亿，yoy+22.49%；7）企金、保险核心与金融基础设施科技服务2.47 亿，yoy+53.22%。
公募降费影响有限，政策、信创及数字化转型仍将推动行业需求持续释放短期公募基金降费使得部分客户预算执行趋于谨慎，但中长期看，降费本意是促进我国资产管理、财富管理的长期高质量发展。6 月发布《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，明确提出未来三年证券行业信息科技平均投入金额应不少于23-25 年平均净利润的10%或平均营业收入的7%，全面实行注册制等重大政策落地、金融信创提速等都将持续推动金融IT 行业需求释放。此外，恒生6 月底发布金融大模型及AI 产品，有望助力公司估值水平提升。
风险提示：下游景气度不及预期，行业竞争加剧，AI 产品推进不及预期。