华安证券：恒生电子(600570)我们认为，全年公司收入增速目标18%，考虑2023 年疫情复苏大背景，收入增速仍然有望超越该目标。业务看点包括金融创新持续带来的IT 需求、O45 替换需求增加以及AI 产品带来的业务增量。因此，我们预计2023 年-2025 年实现归母净利润16.9 亿元、21.6 亿元、27.1 亿元，同比增长55.2%、27.6%及25.3%。当前市值对应 2023年-2025 年业绩的PE 为38 倍、30 倍及24 倍，维持“买入”评级。
公司发布2023年 中报
2023 年上半年，实现营业收入约28.27 亿元，同比增长18.5%；实现归属于上市公司股东的净利润约为4.46 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润2.65 亿元，同比增长142.6%。
单Q2 来看，实现营业收入17.0 亿元，同比增长20.2%；归母净利润、扣非归母净利润分别为2.24 亿元、1.90 亿元，同比扭亏及增长102.6%。
收入增速符合预期，利润高速增长体现公司费用管控决心公司在2022 年年报中提到：结合对 2023 年市场以及监管政策的展望，公司 2023 年主营业务收入预算约同比增长 18%，成本费用预算约同比增长 18%。中报预告收入增速18.5%，符合公司全年增长预期。单Q2 增速较Q1 有所提升，显示良好成长态势。
各个指标来看：
1）分业务来看，财富科技、资管科技服务是公司业务的基本盘，分别增长11.1%、7.6%。企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务线营收增长 53.22%，增速最快，主要来源为票据融合、现金管理等产品。其他业务基本保持20+%的增速。
2）公司主营业务毛利率为 71.93%，在行业内继续保持强大的竞争力。
3）费用率方面，上半年销售费用率、管理费用率分别为14.7%、14.2%，基本与上年同期持平。研发费用率41.42%，较上年同期下降2.22pct。全年来看，公司仍将持续进行成本管控。
4）公允价值变动收益、投资收益分别贡献1.24 亿元及2.10 亿元。主要系金融资产公允价值变动收益大幅增长；联营企业投资收益等。
5）现金流方面，经营活动现金净流出8.85 亿元，较上年同期明显收窄。
6）合同负债26.4 亿元，同比下降2.8%。
公司发布员工持股计划与股权激励计划，彰显发展信心公司披露员工持股计划及股权激励计划。
1）员工持股计划：本次员工持股计划的员工总人数不超过 328 人，拟认购股份数不超过 132 万股，占当前公司总股本的 0.0695%，受让价格为 19.72 元/股。
2）股权激励计划：涉及的激励对象共计 1,613 人；拟向激励对象授予的股票期权数量为 1,539 万份，约占本激励计 划草案公告时公司股本总额 19 亿股的 0.81%。股票期权的行权价格为 39.44 元/股。
员工持股计划与股权激励计划业绩考核基准一致：第一批，以2022 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于10%；第二批，以2023年净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于10%；第三批，以2024 年净利润为基数，2025 年净利润增长率不低于10%。上述“净利润”指以经审计的扣除非经常性损益后的归属上市公司股东净利润。
投资建议
我们认为，全年公司收入增速目标18%，考虑2023 年疫情复苏大背景，收入增速仍然有望超越该目标。业务看点包括金融创新持续带来的IT 需求、O45 替换需求增加以及AI 产品带来的业务增量。因此，我们预计2023 年-2025 年实现归母净利润16.9 亿元、21.6 亿元、27.1 亿元，同比增长55.2%、27.6%及25.3%。当前市值对应 2023年-2025 年业绩的PE 为38 倍、30 倍及24 倍，维持“买入”评级。
风险提示
金融创新推进不及预期；疫情对公司签单、项目实施、确认收入带来负 面影响；资本市场景气度下降；业务创新可能带来的监管风险。