申万宏源研究：中科曙光(603019)公司盈利能力超预期，参股多家优质资产，业绩弹性充足。维持公司盈利预测，预计2023-2025 年收入为149.2、168.2、189.7 亿元，公司净利润为19.0、22.6、26.6 亿元。维持“增持”评级。
投资要点：
事件：公司发布2023 年半年报。根据公司半年报，23H1 公司实现收入54.01 亿元，yoy+7.33%；实现归母净利润5.45 亿元，yoy+15.10%。其中，Q2 季度实现收入31.03亿元，yoy+8.82%，归母净利润4.14 亿元，yoy+13.66%。业绩符合预期。
收入实现7.33%增长，高性能计算全生态优势地位持续巩固。根据半年报，公司H1 收入54.01 亿元，依靠内生+外延双线发力，公司完成“芯-端-云”全链布局，除高端计算机产品外，公司助力各地数据基础设施建设，建设算力网络，提供云计算、算力服务平台等多项解决方案，优势地位持续巩固。
毛利率、净利率同比显著提升。根据公司半年报测算，23H1 综合毛利率26.04%，较上年同期+2.05pct，主要系公司研发成果释放，受益于自主软硬件占比提升；净利率10.91%，较上年同期+0.81pct。
销售、研发投入加大，巩固、扩大市场。根据半年报，为巩固和扩大市场，公司产品推广、市场营销及销售人员规模有所增加，23H1 公司销售费用2.96 亿元，yoy+33.23%。研发费用5.84 亿元，yoy+16.26%，延续较高投入力度。
存货较上年同期-36.06%，备货力度回稳。根据半年报，23H1 公司存货46.7 亿元，yoy-36.06%，主要系22H1 公司大力进行原材料备货，存货基数较高，本期备货恢复正常节奏。
经营性现金流净流入10.05 亿元。根据半年报，23H1 备货力度回稳后，经营性现金流恢复净流入状态，且22H1 进行应付票据等供应链融资，因此筹资现金流净流入，而本期未有该项融资，筹资活动现金净流出2.63 亿元。
产业联动效应继续，整体业务持续稳健。根据公司半年报，公司控股及参股海光信息、曙光数创、中科星图等多项优质资产，产业联动效应显著。预计2023 年“东数西算”核心基础设施+核心基础硬件产业地位+AI 算力基础设施，三大产业催化共振，公司将持续成长。
维持“增持”评级。公司盈利能力超预期，参股多家优质资产，业绩弹性充足。维持公司盈利预测，预计2023-2025 年收入为149.2、168.2、189.7 亿元，公司净利润为19.0、22.6、26.6 亿元。维持“增持”评级。
风险提示：政策推进节奏放缓；外部环境影响供应链稳定。