国信证券：旗滨集团(601636)预计2023-25 年EPS 为0.73/0.94/1.18 元/ 股， 对应PE11.3/8.8/7.0x，维持“买入”评级。
Q3 收入稳步增长，业绩大幅改善。2023 年1-9 月公司实现营收111.85 亿，同比+13.68%，归母净利润12.43 亿，同比-0.42%，扣非后归母净利润113.66亿，同比-0.94%，基本EPS 为0.4642 元/股，其中Q3 单季度营收和归母净利润分别为43.00 亿和5.96 亿，分别同比+28.48%和+251.89%%。三季度业绩大幅改善主要受益于1）浮法玻璃产销、库存保持较好水平，价格同比上涨；2）成本端原燃材料价格同比下降；3）光伏玻璃产能逐步释放，深加工玻璃销量增加。
盈利水平延续改善，现金流水平显著回升。2023 年1-9 月，公司实现综合毛利率23.4%，同比-1.88pct，其中Q3 单季度毛利率为27.70%，分别同比/环比+12.45pct/+1.00pct，三季度以来，浮法玻璃价格持保持步上涨，根据卓创资讯，Q3 价格中枢同比提升18.12%，同时原燃材料纯碱、石油焦Q3 均价分别同比下降约10.09%和55.33%，进一步提升盈利水平。期间费用率为10.64% ， 同比+0.18pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.03%/5.01%/0.90%/3.69%，分别同比+0.12/-0.63/+0.87/-0.18pct。前三季度，公司经营性净现金流为8.85 亿，同比+321.4%，主要受益于公司盈利水平回升。截至三季度末，公司资产负债率为53.42%，较上半年继续提高1.74pct，主要由于公司筹建项目推进，资金需求增加，融资力度增加，借款增加，但整体资债水平仍处较为健康水平。
光伏玻璃加速投产，深加工领域持续扩张。光伏玻璃方面，前三季度合计新增点火生产线4 条，其中Q3 单季度点火2 条，目前已投产的光伏玻璃生产线共6 条（含浮法超白），总产能7000t/d。电子玻璃方面，今年1 月电子玻璃二期进入商业化运营，6 月国内首条微晶盖板玻璃生产线投产。目前，公司电子玻璃、药用玻璃规模扩张仍在持续推进，未来高端产品规模及市占率有望进一步提升。
风险提示：房地产竣工低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。
投资建议：看好公司中长期发展，维持“买入”评级。
公司是浮法玻璃龙头企业，随着中长期发展战略持续推进，公司在稳固浮法玻璃龙头地位的同时，快速切入光伏玻璃领域，并在电子玻璃、药用玻璃等高端细分领域突破布局，产品结构有望不断优化，增强未来业绩韧性。随着新增产能逐步投产，未来业绩具备增量空间，看好公司中长期发展。预计2023-25 年EPS 为0.73/0.94/1.18 元/ 股， 对应PE11.3/8.8/7.0x，维持“买入”评级。