长江证券：上海机场(600009)预计23-25 年上海机场录得归属净利润16、61 和79 亿元，其中24-25 年对应PE 估值分别为15 和12 倍。
事件描述
上海机场披露2023 年半年报，上半年公司实现营业收入48.7 亿元，同比增加93%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.3 亿元，同比2023 年上半年实现扭亏为盈，盈利同比改善；其中2023Q2 上海机场实现营业收入27.1 亿元，实现归属净利润2.3 亿元，于疫情后单季度业绩实现扭亏为盈。
事件评论
运营持续改善，收入环比修复。22023Q2，国内公商务出行迎来报复性反弹，“五一”与“端午”等小长假刺激因私出行需求爆发，国际航线于新航季后加速修复，且收购虹桥增厚公司承载能力，公司运营数据持续环比改善；公司航班起降架次和旅客吞吐量相较2023Q1 分别环比增加10.9%和23.1%，恢复至2019Q2 同期的130%和119.8%。航空与非航收入随流量修复而持续改善，最终2023Q2 上海机场实现营业收入27.1 亿元，环比增加26%，同比2019Q2 增加1.2%。此外，2023Q2 上海机场录得营业成本22.1 亿元，环比2023Q1 增厚2.1%，主要由于流量复苏带来变动成本的小幅上涨。
资产收购增厚收入，投资收益贡献业绩支撑。2023 上半年，公司实现航空性收入19.1 亿元，同比增长146.3%，非航空性收入29.6 亿元，同比增长69.0%。随着资产收购事项的落地，2023H 公司物流服务收入6.5 亿元，占公司总收入比重为13.3%，同比下滑5.1%，或主要由于随着防疫政策放开，货运景气度有所回落。投资收益端，2023H 公司浦东航油贡献投资收益0.76 亿元，此外通过并表虹桥机场，对德高动量持股比例得到大幅提升，2023H 录得投资收益0.72 亿元，贡献业绩支撑；日上互联与“uni-champion”合计录得投资收益亏损0.085 亿元；此外，股权基金与其他科目2023H 表现相对较好，整体录得投资收益0.79 亿元，最终2023H 年公司实现投资收益2.2 亿元，贡献业绩支撑。
疫后消费修复核心资产，静待戴维斯双击。2023 年，我们认为对机场行业的投资思路主要遵循两个阶段，从基本面复苏，到议价权回归：1）阶段一：盈利均值回归，守望国际客流拐点。国际客流复苏是行业基本面修复的关键变量，23 年将从预期修复过渡至基本面反转，实现从国门开放→国际流量爬坡→盈利修复的均值回归；2）阶段二：议价权均值回归，展望远期价值兑现。疫情并没有改变机场客流的最高端消费能力潜在价值，尽管对于部分上市公司来说，短期免税合同限制了盈利弹性的释放，但随着疫情结束机场将再度兑现潜在流量的真实价值，实现议价权的均值回归。2023 年，我们看好国际航线的恢复，更加看好机场作为免税核心渠道的价值回归，机场免税客单价的提升，将会驱动机场行业戴维斯双击。预计23-25 年上海机场录得归属净利润16、61 和79 亿元，其中24-25 年对应PE 估值分别为15 和12 倍。
风险提示
1、 疫情全国范围内大规模反复；
2、 资本开支风险；
3、 免税政策与合同风险。